银河国际-中国股市策略：复工及复产（IV），进程加快后有所放慢-200301

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　　■这报告是我们2月25日发布的本系列第三份报告的后续报告。
　　■在上周初经济活动明显改善之后，过去几天进展似乎出现停滞。
　　■可能的原因之一是，跨省员工要分批返岗工作，以避免火车和公共汽车出现拥挤。
　　■如果之后一批跨省员工陆续返岗，预计本周初的经济活动会有所改善。
　　过去几天经济活动稳定，未有进一步改善
　　我们观察的各项高频数据，包括拥堵延时指数、主要发电集团的煤炭消耗量以及国内飞机的利用小时数，在上周初大幅回升后，过去几天的升幅不大。
　　原因之一或是员工分阶段返岗工作
　　尽管各地政府已采取措施鼓励复工复产，但仍有一些可能的原因能解释上述现象：（i）政府正在安排跨省工人分批返岗工作，以避免火车和公共汽车出现拥挤；（ii）公司已尝试避免安排过多工人在短时间内于工厂内出现，以免增加传播病毒的风险。这意味着公司可能只允许工人逐步地返回工厂；（iii）供应链断裂。例如，如果一家中游公司可恢复工作，但其上游或下游合作伙伴未准备复工，那么该中游公司即使马上完全复产也没有意义。
　　城内交通流量：过去几天没有进一步增加
　　根据拥堵延时指数（图1-3），我们发现一线城市和其他主要工业城市的走势相似：即是在当局取消了许多交通限制后，上周一指数大幅回升，但其后到了过去几天，城内交通量没有进一步反弹。
　　主要发电集团的煤炭消耗量没有进一步增加
　　图5显示了六家主要发电集团的煤炭消耗量。在2月20日煤炭消费量增加之后，过去几天只大致持稳。据我们估计，这意味着工厂、办公室和其他非住宅用户的发电量仍保持在正常水平的45%左右。
　　空中交通持续逐步恢复
　　图6显示了国内飞机的平均利用小时数。该指标在过去几天继续逐步回升。最新报2.73小时，较2月中旬的低位1.4小时明显改善。但是，它仍远低于1月中旬之前的正常范围（8-9小时）。
　　未来几天的数据至关重要
　　如果我们的解释是正确，即是过去几天经济活动未有明显复苏是由于跨省员工分批返岗，那么未来几天的经济活动将有所增加。否则，这或反映复苏速度比预期慢。