华创证券-新大正-002968-业绩稳增，利润率保持高位-200301

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　　 19年营收同比+19%，业绩同比+18%，利润率保持近10%
　　 2月28日，公司预告2019年实现营收10.55亿元，同比+19.1%；实现营业利润1.23亿元，同比+19.0%；实现归母净利润1.04亿元，同比+18.2%，对应归母净利率9.9%，同比-0.1pct；基本每股收益1.88元，同比+14.6%。本次业绩略好于前次业绩预计值0.95-1.00亿元，源于公司成本管控比预期好所致。2014-19年，公司营收、归母净利润CAGR分别达22.3%、27.1%。19H1，公司增值服务收入占比8.1%，低于行业水平，但公司聚焦的非住宅业态具备丰富增值服务应用场景，尤其学校、机场等人流密集的业态，后续增值服务潜在空间较大。2019H1末，公司业务布局全国28个城市，居中国物业服务百强企业第18位，重庆地区排名第3位，独立市场化运营物业企业中排名第一。
　　错位布局非住宅业态，受益后勤社会化、推动公司规模加速提升
　　2015-18年，公司签约面积、计费面积CAGR分别达18.3%、17.1%。截至19H1末，签约面积、计费面积分别为6,771、5,838万方，分别较18年末+8.0%、+8.8%。计费面积中，综合、专项物业项目分别达3,456、2,382万方，分别较18年末+5.5%、+13.9%；综合物业中，住宅、学校、园区、商业、公共计费面积分别占比23%、44%、9%、3%、21%，非住宅合计占比达77%。公司作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅业态，在学校、航空、政府机关等门槛较高的物业细分领域占据市场领先地位，其规模扩张相对较稳定。服务区域由重庆扩大至全国，随着我国后勤社会化的推进，公司非住宅业务有望进一步扩张。
　　疫情下物管危中有机，行业价值获得再认识，行业进入黄金阶段
　　近期，继深圳、杭州出台物业管理行业补助政策后，多个地方相继出台物业管理补助政策，加大对物业服务企业扶持力度。此次疫情使得物管行业的价值让社会、政府重新认识，各地方政府进一步体会到物管行业作为抗击疫情一线的重要性，预计后续有望出现更多地方的补助措施或税收减免等支持政策。总体而言，本次疫情对于物业管理行业而言，将是一次物管行业价值的再认识，疏通过往的难点痛处，推动行业进入更广阔、更持续的黄金发展阶段。
　　投资建议：业绩稳增，利润率保持高位，维持“强推”评级
　　新大正作为独立第三方物管公司，早期战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，计费面积达5,838万方，非住宅占比高达77%，在学校、公共等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑，并前瞻性进入航空业态，服务北京大兴、重庆江北等全国性机场。考虑到后勤服务社会化、地方审计加强等推动非住宅物管行业发展，有望推动公司规模加速提升。我们维持公司2019-21年每股收益预测分别为1.50、1.85、2.29元，考虑到物管行业价值再提升以及非住宅标的稀缺性，我们按照20年目标PE40倍，上调目标价至74.10元，维持“强推”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期、人工成本上升致利润率下行风险