上海证券-2020年新能源行业春季投资策略：静待国内需求复苏，海外市场多点开花-200302

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　　主要观点
　　新能源汽车产业链：
　　2019年国内新能源汽车补贴退坡幅度大，新能源车产销同比大幅下滑。动力电池装机头部集中，宁德时代一超地位凸显，国内装机占比近52%。19年年底以来，国内新能源汽车行业政策不断转暖：双积分政策落地托底行业、2021-2035远期规划将2025年新能车产销占比提升至25%、财政部年度工作会议重提支持新能源汽车发展以及工信部苗部长表示今年补贴或将不继续退坡。我们预计2025年新能源车产销达700万辆左右，2019-2025年CAGR约34%。2020年预计国内新能源汽车产销约169.6万辆，同增36.6%；动力电池装机约86.1GWh，同增38.1%。
　　国产特斯拉Model3已启动交付，补贴后价格降至30万以内，叠加其顶尖的三电技术与自动驾驶功能，消费侧吸引力大，销量或持续超预期。据规划，20年中期国产Model 3的零件国产化率将由30%提升至70%，年底实现100%。届时Model3的售价或将继续下降，销量提升份的同时为供应商带来显著增量。按照2020年国产Model3年产10万辆且单车带电量55kWh测算，动力电池增量空间约5.5GWh。
　　欧洲碳排放政策持续趋严，海外车企加速布局新能源汽车，2020是海外电动化大年。德国率先提高新能源汽车补贴金额，英国也将禁售燃油车时间表提前至2035年，海外政策不断加码。欧洲1月电动车销量已率先发力，同比大幅增长。偏中性条件下，我们预计2018-2030年全球新能源汽车销量CAGR将达22.7%。
　　新冠疫情对新能源汽车行业影响很小。一季度通常为需求淡季，历史数据显示一季度销量全年占比在10-15%左右。2020年由于政策面向好，B端Q1抢装热情不再，以及下半年更多新款车型上市叠加国产特斯拉交付，C端吸引力不断提升，2020年或呈现前低后高的销量趋势。
　　行业中上游产能主要集中在东部区沿海地区，位于湖北的产能较少，头部厂商主要产能春节期间正常运转，疫情对供给侧扰动也很小。我们重点推荐宁德时代、当升科技、恩捷股份，建议关注亿纬锂能、璞泰来等。
　　新能源发电：
　　光伏：因政策出台时间较晚，项目建设时间不足，年底前无法并网，2019年我国新增光伏装机30.1GW，同降32.0%，竞价项目实际并网量只有目标规模的三分之一。这部分需求没有消失，只是延后至2020年。由于疫情的影响，331抢装或难以实施，预计递延项目并网或将延后至630。2020年政策已出台，整体思路同于去年，补贴总盘子15亿，其中10亿竞价补贴约能支撑21.74GW-28.99GW的新增装机需求。我们预计2020年国内装机40.5GW-56.5GW，同增34%-86%。随着造价成本的快速下降，光伏发电的经济性正加速超越，政策的支持叠加平价的驱动，海外光伏市场呈现多点开花格局，GW级国家持续增加，预计2019、2020和2021年全球光伏新增装机约115GW、142GW和158.4GW。
　　风电：风电消纳持续改善，补贴退坡节点明确，2021年陆上风电全面平价，抢装大周期开启。2019前三季度招标49.9GW，同比大幅增长109%，风机招标价亦显著回升。零部件企业业绩率先释放，整机厂在手订单频创新高，前期低价订单加速消化，盈利拐点已至。目前存量项目已进入快速建设周期，年度装机增长可期。我们预计2020年并网容量约34GW，同增31%。
　　新冠疫情对光伏、风电行业影响较小，长期景气向上趋势不变。从历史数据来看，光伏装机一季度往往是淡季，2019年递延装机需求不会消失，或因疫情影响继续延后至630。风电头部企业一季度营收占全年的比例也较小，均值约14%。产能方面，光伏上游产能头部集中，主要分布西部地区，受疫情影响很小，开工率得以保证；中下游产能主要集中于江浙，产能方面大约受到15天的影响，小厂受影响更大，集中度或将继续提升。风机整机制造商集中度较高，零部件企业产能主要分布在山东及江浙一带，位于湖北的核心产能很少，而疫情造成的物流不畅和成本上升则对风电零部件企业的运输造成了一定影响。我们重点推荐隆基股份、硅料及电池片龙头、金风科技、天顺风能，建议关注中环股份、福斯特、明阳智能、天能重工、中材科技等。
　　风险提示
　　国内行业政策出现超预期变化；国际贸易形势变化；行业技术进步、成本下降不及预期；原材料价格波动超预期；疫情蔓延。