光大证券-周大生-002867-2019年业绩快报点评：业绩基本符合预期，加盟店持续高速拓展-200302

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　　◆2019年公司营收同比增长11.69%，归母净利润同比增长22.69%
　　公司发布2019年业绩快报：2019年公司实现营收54.39亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润9.89亿元，同比增长22.69%，业绩基本符合我们预期。
　　单季度拆分看，4Q2019公司实现营业收入16.29亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长24.17%。
　　◆加盟店持续高速拓展，渠道网络优势显著
　　公司营收拆分看，2019年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现营业收入10.95/ 5.01/ 36.2亿元，同比分别变化-2.84%/ 43.14%/ 11.49%。
　　报告期内公司净增门店636家，截止2019年末，公司门店数量达到4011家，其中加盟门店3733家，自营门店278家。4Q2019公司净增门店224家，其中加盟店净增235家，自营门店净减11家。公司快速拓展的加盟渠道规模是公司收入端增长的主要动力。
　　◆渠道优势带来品牌力提升，关注线上业务表现
　　公司近年来渠道数量高速增长，在全国尤其是低线市场构筑了一定影响力，预计公司的渠道布局优势将为后续品牌影响力的提升打下基础。目前公司线上业务收入增速较高，品类丰富度不断提高，并与薇娅等头部主播展开合作，线上业务或有望成为公司未来的业绩驱动力。
　　◆略下调20-21年盈利预测，维持“增持”评级
　　我们依据快报情况上调19年业绩预测，同时考虑到公司开店速度可能受疫情对可选品冲击影响放缓，进而影响公司收入业绩增长，略下调对公司20-21年业绩预测。对19-21年EPS的预测为1.35/ 1.48/ 1.67元（之前为1.31/ 1.50/ 1.68元），公司渠道拓展能力强，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　新开店速度低于预期，黄金珠宝消费低于预期。