东吴证券-海外点评：美国国债收益率创历史新低，巧合还是注定？-200301

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　　核心事件：
　　2020年新型冠状病毒爆发以来，全球避险情绪迅速升温，市场风险偏好大幅下降，大量资金涌入美国长期国债，美国10年期国债收益率迅速走低，最终于2月28日收于1.13%，创下历史新低。同时，自2019年10月以来美国国债收益率曲线再度出现倒挂，目前倒挂幅度仍在走阔。
　　核心观点：
　　1月末新型冠状病毒在国内发酵时，全球关注度曾短暂上升，随着新型冠状病毒在境外蔓延，且当前依然处于快速传播阶段，市场关注度持续上升，恐慌情绪升温，资金流向美国长期国债市场。
　　此外，我们认为对于基本面存在恶化风险的预期也进一步推动美国长期国债收益率的降低。通过将美国，德国，日本三国的基本面数据进行对比，发现德国和日本的长期国债早已走低至负区间，同时德日两国的长期国债收益率明显低于美国国债，这与美国经济基本面较强，德日经济基本面较弱的现状相吻合。美联储针对疫情的鸽派发言也使得市场预期货币环境进一步宽松，叠加美国经济存在下行风险，推动美国长期国债收益率降低。
　　最后，美国10年国债创历史新低可能并不只是偶然因素导致，2019年出现的倒挂或早已暗示美国利率期限结构长端存在平坦甚至下行风险。美联储在2019年的三次降息操作可能只是暂缓美国长期国债走低，而非扭转这一趋势。美国的债务规模和美联储2018年略显强硬的鹰派立场可能是本次10年国债收益率创历史新低的重要原因，并且这一因素在短期难以出现改变。
　　综上所述：对于美国10年期国债收益率降低，收益率曲线再度倒挂，我们提出三种解读：（1）恐慌情绪使得资金从风险资产走向避险资产，拉升美国国债价格，从而抑制长期国债收益率；（2）当前疫情已确定将对全球经济产生负面影响，且目前最终影响程度仍不确定，全球供应链受到冲击，服务业活动受到限制，经济基本面存在恶化风险，国债收益率难以走高；（3）2019年收益率曲线的倒挂或对本次10年期国债创下历史新低早有预示，美联储连续三次降息或只是暂缓长期国债走低的趋势而非扭转利率曲线结构平坦甚至倒挂的局面。
　　风险提示：（1）本次10年期国债创新低的历史环境为全球主要经济体极度宽松，国债收益率或本身存在下行动力；（2）2020年的另一重大不确定因素是美国大选，由于特朗普将美股视为其政绩之一，可能多次对美联储施压，美联储货币政策存在被扭曲的风险；（3）重点关注3月18日美联储联邦公开市场委员会，由于市场预计届时降息概率已近100%，若美联储如期宽松，后续长期美债走低，收益率曲线倒挂会否消失值得关注。