国信证券-中际旭创-300308-全球光模块市场回暖，看好400G放量-200302

《国信证券-中际旭创-300308-全球光模块市场回暖，看好400G放量-200302（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-中际旭创-300308-全球光模块市场回暖，看好400G放量-200302（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　 2月15日，中际旭创公告，签署股权收购框架协议，拟收购成都储翰科技股份有限公司最终不少于51%的股份，本次签署的《框架协议》属于双方交易意愿的意向性约定，最终是否达成交易及后续实施进展尚存在不确定性。
　　2月23日，中际旭创发布业绩快报，公司2019年实现营收47.58亿元，同比下降7.73%，营业利润5.76亿元，同比下降15.46%，归母净利润5.13亿元，同比下降17.64%；全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约6.31亿元，扣除股权激励费用对净利润的影响，实现净利润约6.6亿元。
　　国信通信观点：1）主营业务加速回升，业绩持续改善。2）公司收购：拟收购成都储翰，高中低端优势互补，电信光模块全面覆盖。3）数通光模块市场：国内外云计算公司资本支出已经出现拐点，数通光模块市场逐渐恢复。4）400G光模块上量驱动公司未来业绩增长。5）电信光模块市场：移动数据爆发下5G建设持续拉动。6）投资建议：我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，以及400G模块爆发前景，预计公司2020-2021年营业收入分别为61.92/81.19亿元，净利润分别为8.96/12.70亿元，维持“增持”评级，建议重点关注。
　　评论：
　　主营业务加速回升，业绩持续改善
　　2019Q4实现营收14.74亿元，同比增长54.56%，环比增长18.02%；实现营业利润1.88亿元，同比增长33.90%，环比增长19.74%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长9.65%，环比增长3.15%。公司全年业绩一季度下滑较为明显，二季度开始实现环比增长由负转正，三季度到四季度实现同比增长由负转正止跌回升，主营业务加速回升，业绩持续改善。
　　2019年初，受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，公司全年销售收入和净利润较去年同期有所回落。二季度成为公司业绩拐点，公司主营业务方面100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因，公司销售收入和净利润在季度间稳步回升。
　　2019年，公司基于谨慎原则对账面资产进行减值评估，并对存在减值迹象的资产计提资产减值准备，合计导致公司合并净利润调减1.18亿元：1)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值，2019年末该类减值准备余额为498.06万元，报告期内公司合并净利润因此调减498.06万元；2）对子公司苏州旭创由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值，2019年末该类减值准备余额为1.00亿元，报告期内公司合并净利润因此调减8,950.25万元；3）对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并计提资产减值，2019年末该类资产减值准备余额为2,715.31万元，2019年末内公司合并净利润因此调减2,308.01万元。
　　公司收购：拟收购成都储翰，高中低端优势互补，电信光模块全面覆盖
　　成都储翰成立与2009年10月，是一家专业从事通信类光电器件产品研发、生产与销售的高科技企业。所处行业客户集中，主要面向中国市场，主要客户为光通信行业的运营设备供应商、终端设备制造商和光纤通信用光电模块制造商。公司拥有完整的光电器件产业链，并在光电器件组件的产品研发、产能规模、工艺装备水平上具有独特优势，产线改造后其光电器件年产能可达5000万只。此外，光电模块也是公司的新增长点。公司已建立涵盖芯片封装、光电器件组件、光电模块完整业务模块的光电器件研发团队，在自动化生产平台及设备的自主研发应用与推广方面具有较强的竞争优势，工艺技术水平在国内同行业中居于领先。
　　成都储翰营收自2018年拐点后止跌回升，营收规模持续扩大，主要营收项目为光器件。2018年公司业绩下滑主要原因是：公司“边交付边搬迁”，整体搬迁持续时间6个月以上，产能和交付均受到影响；贸易摩擦背景下，公司重要客户受美国出口禁令影响，打乱公司经营计划，使得公司收入和净利润出现较大下降。2019年上半年，公司营收同比增长35%，归母净利润同比增长223%，主要原因是：公司整体搬迁完成以及公司重要客户受美国出口禁令影响已消除，公司出现恢复性增长；公司光模块产品进入规模交货阶段，其中光模块收入较上年同期增长幅度超过362.01%。
　　中际旭创并购成都储翰，可以使得两家企业高中低端产品互补，有利于中际旭创抢占国内电信市场。中际旭创作为全球光模块市场头部厂商，主要产品为光通信网络中的光模块，尤其是高端光模块产品。公司技术实力雄厚，深耕数通市场竞争力强，布局电信市场，未来前景广阔。成都储翰主要面向电信市场，也有布局数通市场，拥有完整的光电器件产业链，自动化生产水平、工艺技术水平具备显著优势。中际旭创并购成都储翰，优势互补，显著提升中际旭创在电信市场的市场竞争力，有望在产业链整合、技术协作、规模化生产等现成协同效应。此次并购后，中际旭创在全球数通市场和电信市场都将具有高度的市场竞争力，占据更广阔的市场份额。
　　数通光模块市场：国内外云计算公司资本支出已经出现拐点，数通市场逐渐恢复
　　国内外云计算公司资本开支逐步恢复，100G需求回暖，2020年400G高端数通光模块开始起量，公司向重点客户批量出货，将成为公司未来主要的业绩增长点。由于全球云计算公司算力库存相对高位，云计算公司资本支出18年Q1开始进入了下行趋势，全球数通光模块市场处于去库存阶段，在2019年Q1迎来拐点。国内云计算公司资本支出在2018年Q2到达高位后，在2019年Q3迎来拐点，接下来几年由于5G带来的旺盛流量需求和云计算的蓬勃发展，光模块需求将迎来一个强劲发展期。随着大规模、超大规模数据中心的持续建设和架构更新带来的高端光模块的产品需求，中低端光模块出货量将逐步萎缩，公司作为全球数通光模块头部企业，技术优势大，研发能力强，公司400G光模块的产能将持续扩张，巩固全球数通市场的头部地位。
　　400G光模块上量驱动公司未来业绩增长
　　随着全球大规模、超大规模数据中心的持续建设和架构升级，将持续加大对100G/400G高端光模块的需求。2019年400G光模块市场开启，实现批量出货和部署，2020年起，400G光模块将逐步起量，据LightCounting预测，2019年到2024年，400G光模块市场将实现20.5%的5年复合增速。中际旭创拥有强大的技术实力，作为全球光模块市场头部厂商，占有高端光模块市场的可观份额。400G光模块产品技术壁垒较高，随着公司400G新产品向重要客户的持续导入，已实现400G产品批量出货，未来公司将保持行业领先地位。2020年，公司预计400G市场份额将达到50%，成为公司未来业绩的主力增长点。
　　电信光模块市场：移动数据爆发下5G建设持续拉动
　　5G网络建设背景下移动数据量爆发，需要极大提升承载网的传输速率和带宽以应对数据传输需求。为此，5G网络以光传输网络为主要承载，带来了对光器件的爆发需求。5G下电信光模块持续升级，5G频谱决定了5G基站的高覆盖，同时对网络传输要求提升增加了单基站光模块数量，5G通信架构中增加了承载网中传部分。光模块的需求会随着5G组网的推进得到持续释放。公司5G产品种类齐全技术先进，涵盖前传、中传、回传，随着5G光模块产品的持续交付，电信光模块将成为公司业绩增长的极大拉动，进一步抢占全球电信市场光模块份额。
　　投资建议：看好公司在光模块领域的领先地位，维持“增持”评级
　　我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，以及400G模块爆发前景，预计公司2020-2021年营业收入分别为61.92/81.19亿元，净利润分别为8.96/12.70亿元，维持“增持”评级，建议重点关注。