国信证券-方大特钢-600507-2019年年报点评：成本控制稳健，产量影响公司业绩-200302

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　　2019年产量下降，盈利下滑
　　2019年，公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故，其停产对公司三季度产量造成明显影响。公司全年产材366.60万吨，同比下降13.77%。同时，受到行业不利影响，2019年，公司实现营业收入153.89亿元，同比下降10.97%；归属于母公司所有者的净利润17.11亿元，同比下降41.54%。公司采用精细化管理，成本控制能力突出，相较于其他已披露业绩预告的南方长材企业来看，公司2019年净利润下滑幅度相对较小。此外，公司计划以资本公积向全体股东每10股转增4.9股，共计转增7.09亿股，不分红，不送红股。
　　四季度业绩明显改善
　　四季度受益于钢材价格上涨以及铁矿石价格回落，叠加公司钢产量的回升，业绩较三季度大幅改善。公司钢铁业四季度平均吨钢毛利为777.51元/吨，环比上涨28.43%。
　　稳增长政策加码，预期改善
　　近期在疫情影响下，人员流动受限，建筑行业年后复工进度较慢，导致建材消费冷清。短期来看，建材下游需求尚在缓慢启动的过程中，库存压力持续累积，压制现货市场钢材价格。疫情下，公司一季度业绩承压。但从中长期角度来看，下游的复工在有序推进，同时，近期稳增长政策不断加码，财政政策积极，基建投资有望抬升，地产方面也可以看到多地推出涉房支持政策，一城一策存在向稳中偏松过度的可能。政策支持下，钢材消费有望得到改善，带动板块估值修复行情。
　　风险提示：钢材消费大幅下滑；疫情控制不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　考虑到公司资产效率高，盈利能力强，股权激励费用即将确认完毕，释放利润空间，预计公司2020-2022年收入163/164/169亿元，同比增速5.8/0.7/3.0%，归母净利润19.4/21.4/22.3亿元，同比增速13.3/10.3/4.4%；摊薄EPS为1.34/1.48/1.54元，当前股价对应PE为6.4/5.8/5.6x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。