国金证券-南极电商-002127-设立新公司布局化妆品，有望丰富品类矩阵-200301

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　　事件
　　2020年2月27日，公司发布《关于与关联方共同投资设立公司暨关联交易的公告》：为布局公司化妆品相关业务，公司拟与孙旭焕及关联自然人董事长张玉祥先生&董事长的近亲属张芸女士共同投资设立公司，注册资本为5,000万元，其中上市公司以自有资金出资2,000万元，占注册资本40%；孙旭焕先生出资1,000万元，占注册资本20%；张玉祥先生出资1,250万元，占注册资本25%；张芸女士出资750万元，占注册资本15%。
　　点评
　　本次交易将有利于公司布局化妆品业务，进一步丰富快消品产品矩阵：公司有望通过和全国各地化妆品ODM大厂合作，以自营等模式推进化妆品业务，品类预计以护肤为主。短期来看布局新业务可能对公司利润率水平产生一定不利影响，但长期来看将对公司财务状况和经营成果将发挥积极作用。南极在品牌运营&销售运营上的能力也有望在化妆品行业大展宏图。
　　2019 Q1-Q3公司各平台总GMV达168.1亿元，同比+59%：在公司2018年GMV体量超过200亿，2019前三季度仍然实现了59%的同比增长，体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。分平台来看，阿里保持高增速，社交电商和唯品会强势崛起。阿里、京东、社交电商、唯品会GMV分别为111.4、26.6、21.5、7.5亿元，同比增速分别为50.9%、36.5%、131.8%、198.9%，分别占比为66.3%、15.8%、12.8%、4.4%。同比3.7pct、-2.7pct、+4.0pct、+2.1pct。
　　2019年9月，公司发布2019年股权激励计划，有望充分调动核心骨干积极性：公司拟向包括公司董事、高级管理人员，中层管理人员，核心技术（业务）骨干在内的激励对象授予1696万份股票期权，占公司股本总额的0.69%。其中首次授予1375万份，占拟授出股票期权总数81.07%；预留321万份，占18.93%。首次授予的激励对象共计124人，行权价格为每股6.70元，股票来源为公司从二级市场回购的股票。首次授予的股票期权考核目标为2019、2020、2021年度净利润增速分别不低于36%、28%、28%。
　　投资建议
　　未来2-3年，公司GMV复合增长率有望超过35%。预计2019-2021年，公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿，对应PE分别为20/15/12x，维持买入评级。
　　风险提示：电商增速放缓；平台政策风险；解禁风险；品类拓展风险等。