民生证券-医药行业外包周报：板块回调，景气度延续，龙头投资价值凸显-200302

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　　报告摘要：
　　上周医药外包板块表现：板块短期调整，关注长期逻辑
　　从wind中信医药分类看，2月24日至2月28日，医药外包板块整体下跌0.28%，跑赢中信医药指数3.38个百分点。其中博腾股份、九洲药业和博济医药表现较为强劲，分别上涨18.4%、12.8%和4.1%。亚太药业、康龙化成和药明康德本周下跌幅度较大，跌幅分别为10.6%、6.4%和6.0%。
　　本周，由于新冠肺炎在全球蔓延造成全球市场恐慌情绪，全球股市剧烈下跌，受H股拖累，康龙化成、药明康德在本周下跌幅度较大，我们认为CXO行业作为创新药产业链中的重要一环，仍然处于景气度较高的发展阶段，短期来看，由于本次疫情发酵，药企纷纷加大对于新冠病毒的疫苗、药物的研发，在短期内可能会利好相关的外包企业；中长期来看，在产业逻辑的支撑下，CXO板块中长期具备较为强劲的向上动力。在此，我们重申CXO产业的三个核心逻辑：1、产业转移成熟阶段的离岸外包业务，重点关注其α能力拓展，如药明康德、康龙化成；2、产业转移初期的CDMO/CMO业务，供给端技术实力、产能规模的提升，如凯莱英、九洲药业；3、中国市场红利逻辑下在岸外包公司的α能力拓展，如泰格医药、昭衍新药等。
　　行业能动性拓展：多家公司发布业绩快报，龙头投资价值凸显
　　①国内医药外包公司跟踪：
　　泰格医药2019年度业绩快报点评：盈利能力持续改善，关注公司自身α拓展。业绩符合预期，收入端放缓可能与并表口径和医院转付比例控制有关。盈利能力持续改善，关注大临床业务后续推进情况以及公司对人员管理能力提升。看好公司自身α拓展，期待国际化持续发力。
　　康龙化成2019年度业绩快报点评：符合预期，协同及规模效应奠定高增长基础。符合预期，利润率同比提升1.7个百分点，奠定2020年业绩高增长基础。服务产业链纵向拓展加速，我们认为有望提升投资者对于公司业务天花板认知。
　　凯莱英2019年度业绩快报点评：符合预期，海外订单的拓展进入加速期。2019年单季度净利润稳步上升，临床阶段收入延续高增长，预计公司海外订单的拓展已进入加速期。公司目前处于产能、技术积累期，定增引入战略投资者，有望加速提升服务广度、深度。
　　药石科技发布2020年非公开发行股票预案。自2020年新版定增预案公布后，外包行业已经有多家公司公布定增预案，药石科技获兴全基金全额认购。此次募资完成后有望推动公司业务快速向前推进，公司业务布局更加完善，将产业链向下游延伸有利于增加客户粘性，为未来业绩稳定增长奠定良好的基础。
　　博腾股份2019年度业绩快报点评：增速靓眼，战略转型初见成效。2019年归母扣非净利润同比增长124.97%。公司近两年积极挖掘CRO部门的CMO业务项目池作用，持续推进“3+5+N”客户的营销策略，战略转型初见成效。
　　博济医药、量子生物、药石科技、亚太药业发布业绩快报。
　　②政策基本面：
　　广州发布《加快生物医药产业发展若干规定》，引导生物医药企业在广州本地开展临床试验，给当地临床CRO公司贡献的业绩增量值得跟踪。
　　③海外医药外包公司跟踪：
　　Medpace：公布2019年年报，业绩增长强劲。全年销售收入同比增长22.2%，其中肿瘤类业务同比增长35.81%，心脏病类业务同比下降4.15%。
　　BI：与Trutino Biosciences达成合作，积极研发first-in-class药物。
　　投资建议
　　推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，推荐凯莱英。
　　风险提示
　　行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。