东吴证券-中公教育-002607-2019年业绩超市场一致预期，彰显对于市场环境变化的适应能力及企业管理执行能力-200301

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　　投资要点
　　公司发布2019年业绩快报：全年实现营业收入917,613.00万元，同比增长47.12%；实现归属于上市公司股东的净利润180,454.87万元，同比增长56.52%。公司归属于上市公司股东的净利润落在前期预告区间（172,000.00万元―182,000.00万元）上限，超市场一致预期。
　　公司于2018年底完成重组，根据2019年季度业绩及增速倒推得出：2019Q4公司实现营业收入301,702.21万元，同比增长46.01%，增速与前三季度增速持平。实现归属于上市公司股东的净利润84,568.56万元，同比增长38.26%，依然维持较高增长水平。Q4是主要考试及预收款确认的高峰，2019年公司面临上半年的招录减少及下半年的陆续复苏，公司整体增速高于市场一致预期，彰显了公司在新赛道扩张上的成效以及对于招录政策变化的适应能力。
　　基于公司的运营、研发能力以及提前储备的前瞻意识，公司新培训赛道有望不断“破圈”。2019年公司在职业培训领域的全品类与全产业布局更加深入、快速，学历提升和职业能力培训新板块的增长尤为强劲，进一步确立了公司的整体规模优势与增长优势。
　　线上业务快速增长。2019年公司主动变革，积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎，并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力，使得公司在线教育业务获得了多倍增长，进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。2019H1，公司线上培训人次85.81万，同比增长62.64%，线上培训序列的单价大幅提升，线上培训收入44,451.91万元，同比增长205.94%。
　　短期疫情影响逐渐消化，长期利好正逐步显现。我们认为来自传统线上培训机构的竞争只是疫情期间的阶段情况，非学历职业教育培训的趋势在于提升培训时长及服务强度，线下相比线上更具优势。近期各地陆续开工，线下培训课程有望逐步恢复，公司在非学历职业培训业务方面将继续保持行业绝度的领先优势，且有望受益于行业集中度提升。长期来看，我们认为对于培训的需求只是延迟，并不会因疫情因素而减少，各种招录流程推迟，以及疫情导致的就业压力，将带来新的市场机遇。
　　维持公司“买入”评级。上调公司盈利预测，预计公司2020/2021年归属净利分别为25.44/30.85亿元，对应PE分别为51/42倍。
　　风险提示：新赛道拓展不及预期，疫情影响超预期，线上竞争等。