东吴证券-一周策略：PMI数据大幅下行，联储降息概率飙升（2020年第7期）-200301

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　　观点
　　专题：疫情影响PMI大幅下行，短期冲击3月预计回升：2020年2月29日，统计局公布中国2020年2月份官方制造业PMI相关数据：2月官方制造业PMI收于35.7%，前值50.0%，较前值回落14.3个百分点；2月官方非制造业PMI收于29.6%，前值54.1%，较前值回落24.5个百分点。
　　利率债：短端收益率在均值上较上周小幅回落，从趋势上看，本周短端收益率呈现波动震荡的变化态势，其原因与本周央行未进项公开市场操作相关。从数值上看，本周五1年期国债收益率收于1.9291%，较上周回落0.18BP，预计短端下行受到流动性充裕情况下避险情绪增强的影响。长端方面，从数值上看，本周五10年期国债收益率收于2.7376%，较上周下行10.94BP。展望后期：从短期来看，由于疫情发酵对一季度经济造成负面影响，2月PMI大幅下行对此形成印证；因此流动性充裕情况下避险情绪加强对安全资产偏好增加，利好债券市场；同时国债利差、中美利差处于高位后期或将逐渐收窄，预计短端收益率后期将保持低位持续震荡，长端收益率仍存在下行空间，可能出现比2008和2016年的更低的水平，突破2.6%。但从长期来看，资产荒背景下各安全资产收益率偏低，同时政策刺激下后三个季度经济会有大的波动，对收益率会产生一定影响，因此我们对于债券市场偏向进行中性的操作基调。
　　信用债：从发行利率来看，短融、中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降。从收益率方面来看，本周国债一、三、五、七和十年到期收益率均呈下降趋势。整体来看，总体卖方市场的特征使得收益率持续走低。债券一级市场较上周更加活跃，而二级市场总体来说趋于稳定。信用利差方面，长期城投债和企业债的总体信用利差扩大值得关注，表明投资者要求较高的信用补偿。分行业看，短期内餐饮、娱乐、旅游等行业的增长态势仍不明朗，相关债券配置价值较低，而与疫情周期关联度较低行业债券目前是较好的投资选择。
　　可转债：本周可转债一级市场有4支可转债发行，总发行量20.32亿元。本周央行未进行逆回购操作，有3000亿元逆回购到期，本周净回笼资金3000亿元，又受海外疫情和美股大幅下跌影响，北上资金呈净流出姿态，市场预期受到冲击，可转债市场冲高回落。市场核心指数大幅下行，上证转债、深证转债和中证转债指数本周跌幅分别为1.59%、3.25%和2.01%。转债估值由原先的绝对高估值大幅回调，转债的转股溢价率整体降低，目前市场上已经有21只可转债转股溢价率为负值。股市大幅下跌后投资者应关注下周一股市走向，上行姿态下的一次大幅下调一般不会扭转上行趋势，下周可能出现重整旗鼓向上反弹的走势，届时可以选择低溢价、题材热、韧性强的优质标的布局，例如下周一发行的涤纶龙头桐20转债。当股市趋势变化时板块走势也会相应调整，若下周股市上行动能不足，甚至继续震荡下行，则需警惕此前题材火热涨势强劲但转股溢价率偏高的转债。
　　海外宏观：本周经济数据方面，2020年3月联储降低利率50bps至1.00%-1.25%的概率为94.9%，前一个交易日仅为0%；2020年4月联储降低利率至1.00%-1.25%及以下的概率达98.8%，前一个交易日仅为40.7%；市场预期出现剧烈波动。
　　风险提示：利率债：疫情的发展变化，物价超预期高企。信用债：疫情影响持续，关注高收益率债券投资机会和风险。可转债：关注股市波动风险。海外：（1）疫情发酵远超预期，构成全球性风险；（2）英脱欧过渡期仍或面临再度延长至2020年后风险；（3）中美、美日、美欧贸易谈判，美国大选等地缘政治事件存突发超预期风险。