东兴证券-中公教育-002607-品牌+管理+渠道助推业绩同增57％，多赛道扩招再迎行业机遇-200302

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　　中公教育2019年实现营业收入91.8亿元，同比增长47.1%；归母净利润18.0亿元，同比增长56.5%。本次业绩收入端基本符合我们的预期，而净利润接近业绩预告上限，超出我们的预期。
　　品牌与平台效应凸显，保障业绩的逆势增长。中公持续推进职业培训领域全品类平台化发展，所形成的三大板块呈现阶梯式成长，不断打开发展天花板。公司以教研为依托，在市场上形成了较强的品牌号召力，在行业低迷期对小公司形成较强的挤占能力，带来公司市占率的提升。同时，去年的快速扩张也为今年行业回暖后的发展奠定了基础，使公司能够快速把握市场机遇。
　　高效管理带来盈利能力提升。公司形成了一套工业化的管理体系。公司内部通过高频考核不断进行动态管理与调整，从而实现快速的反馈机制与很高的执行力度。以结果为导向的超强执行能力，使公司经营效率不断提升，公司净利率由2015年的7.8%显著提升至2019年的19.7%。
　　一系列稳就业政策推动行业升温，龙头效应凸显。2019年全国应届毕业生预计834万人，成为稳就业的重点目标群体，同时也恰好是中公教育最主要的客户群体。国考招录同比66%复苏，国家积极引导基层就业，鼓励各地加大中小学教师招聘，考研扩招18.9万人。作为行业龙头，公司将受益于行业市场规模的不断扩大。
　　公司3.8亿元收购陕西一写字楼，基地建设持续推进。长期看基地建设能够带来公司盈利能力提升，提高教学服务品质，同时也是职业培训龙头在发展到一定规模后的必然需求。
　　盈利预测与投资评级：疫情带来国考笔试、省考推迟，短期或影响公司的收入确认，但随着疫情控制、线下开课、考试来临，公司收入会陆续确认，预计对全年影响有限。我们预测公司2020/2021年净利润分别为25/34亿元，对应EPS为0.40/0.56元，对应PE为53/38倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。