东吴证券-通威股份-600438-硅料扩产提速，龙头脱颖而出-200301

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　　投资要点
　　乐山二期3.5万吨项目签约：根据公司官网：2月28日，通威股份乐山高纯晶硅二期项目正式签订。乐山二期计划总投资约35亿元，建设年产3.5万吨高纯晶硅项目，预计今年3月开工建设，于2021年9月底前竣工。・
　　国产化进程加速，龙头脱颖而出：2019年底通威已经具备8万吨产能，其中：乐山老产能2万吨，乐山一期和包头一期各3万吨。根据此前的三年规划，2020-2023年硅料产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。本次乐山二期项目签约，是公司此前公布三年规划的具体落实，公司朝着未来硅料行业绝对龙头迈出了坚实的一步。
　　海外产能陆续退出，供需短期趋紧：根据外媒BusinessKorea报道，韩国多晶硅制造商OCI和韩华正在考虑退出市场。OCI计划在今年2月份关停其在韩国的5.2万吨工厂。而根据行业的消息，瓦克在美国的5万吨产能今年上半年也有关停的计划。海外产能预计将退出10万吨，而2019年中国进口多晶硅料近14万吨，硅料供给20年出现明显的缺口，随着下游硅片企业产能逐步释放（20年行业新增70GW+单晶硅片），硅料价格供需将偏紧，价格将企稳回升。
　　宏大规划，双料龙头：公司2月12日出台未来三年硅料、电池产能规划，1）2020-2023年硅料产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。新扩产能单晶料占比维持在85%以上，N型料占比40-80%，可生产电子级高纯晶硅，生产成本控制在3-4万元/吨，现金成本控制在2-3万元/吨。2）2020-2023年电池产能分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。公司在多个技术领域具备领先的研发能力和积累。新增产能重点布局PERC+、TOPCon等新型产品，兼容210及以下所有系列。PERC产品非硅成本控制在0.18元/W以下，新技术产品非硅成本持续降低。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年业绩为：28.05、38.27、51.03亿元，对应EPS为0.72、0.99、1.31元。目标价19.8元，对应20年20倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等