中泰证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，2020年受益5G建设提速-200301

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　　事件：顺络电子发布2019年业绩快报，公司实现营收26.93亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润4.02亿元，同比减少16.07%，扣非净利润3.74亿元，同比增长0.4%，业绩符合预期。
　　去库存结束，新业务放量，全年收入稳定增长。公司全年营收同比增长14.02%，主要是受益国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。三季度后元器件行业去库存结束，开始进入补库存周期，推动公司4Q19收入创新高。4Q19，公司实现收入7.62亿元，同比增长24.4%，环比提升6.76%，单季度营收创公司历史新高。
　　研发投入增加影响短期利润表现，但有助于构筑公司长期竞争力。公司2019年投入研发费用1.96亿元，同比大增47.3%，虽然影响当前利润表现，但也为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域积累了大量的技术储备，构筑了公司长期竞争力。此外，1Q18公司通过出售鹏鼎创盈获得了2800多万的投资收益，4Q18由于东莞信柏未完成业绩承诺，公司获得了5945万的营业外收入，一次性收益也部分影响了今年利润同比增速。
　　短期疫情影响有限。1Q20，新冠肺炎疫情给公司开工和下游需求带来了一定影响，但影响较为有限。目前产能已经恢复80%以上，同时公司的接单量已经基本恢复至2019年下半年水平。公司在业绩快报中表示，如果疫情能够在2020年一季度结束，2020年二季度订单有望出现快速增长。
　　全球电感龙头，2020受益5G建设提速和新业务快速推进。5G建设提速有望拉动全年基站端和手机端对PA、模块、模组类产品市场总用量以及该类产品对电感、滤波器等产品的单机需求。作为全球电感龙头，公司与国内、国外通讯领域知名大厂的合作持续推进，产品渗透率持续提升，5G业务相关订单持续增长。此外，公司在汽车电子领域布局也进入收获期，倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用，未来成长可期。
　　维持“买入”评级。预计2020-2021年公司营收为34.72和46.13亿元，净利润为6.16和7.80亿元，对应PE为35.35x和27.61x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：5G推进低于预期；电感国产替代进度低于预期；需求疲软风险；新冠疫情扩大风险。