国信证券-深南电路-002916-IC载板国产化有望成为公司下一个接力点-200302

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　　2019年业绩符合预期，公司盈利能力稳健
　　2019年业绩快报营业收入105.24亿元，同比增长38.44%；归母净利润12.33亿元，同比增长76.80%；Q4单季度公司实现营业收入28.66亿元，同比增长26.52%；归母净利润3.65亿元，同比增长62.87%；盈利能力维持在较高水平，净利率约为12.75%，同比2018Q4同比增长2.84pct。公司业绩符合市场预期，盈利能力持续增强。
　　5G建设趋势持续，稼动率保持高水位
　　2019年公司业绩大幅提升主要受益于通信、数据中心等公司下游主要应用领域需求持续提升，公司订单较为饱满，产能利用率处于较高水平。公司南通数通一期工厂贡献新增产能，营业收入有所增长；公司深化开展专业化产线、智能化工厂建设，持续投入技术改造，提升生产效率及技术能力，推动盈利能力持续提升。
　　云计算叠加5G基站建设共振，IC载板国产化趋势明显
　　海外云计算巨头收入从2015年以来一直保持着较高的增长速度，特别是在2018年整体收入增速超过30%以上。2019年随着中国5G牌照的发放，基站和数据中心建设进入持续性的放量周期，我们判断2020年5G基站建设进入高峰期。针对国内半导体行业持续爆发且对自主可控需求的增强，公司IC载板业务需求持续增长。公司龙岗封装基板30万平米产能主要针对模拟芯片市场，无锡载板基地则定位于存储芯片市场，两大载板基地将有望随着产能持续提升达到接近30%的毛利率水平，从而优化公司整体盈利能力，并从长期降低通信行业投资周期性的影响。
　　风险提示：5G建设不及预期，市场竞争加剧。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2019-2021净利润12.32/16.34/18.96亿元，当前股价对应PE=57.2/43.1/35.1x。我们持续看好公司在5G周期中的持续增长能力，以及公司新业务的长期潜力，维持“买入”评级。