中泰国际-新股报告：深蓝科技控股有限公司（1950.HK）-200227

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　　公司简介
　　深蓝科技控股是一家中国知名人工革化学品制造商，主要从事涂饰剂及合成树脂的研发、制造及销售。根据灼识咨询报告，按照2018年收入计算，公司在中国人工革涂饰剂市场排名第四，市场份额约为1.9%。目前公司拥有36项专利，并正在申请5项专利注册。
　　中泰观点
　　中国人工革涂饰剂市场高度分散且竞争激烈：根据灼识咨询报告，中国人工革涂饰剂市场高度分散，按照2018年收入计算，前十大参与者约占21.2%的市场份额。表面处理剂以及着色剂的销售额2018年至2023年，将分别按约5.6%及5.7%的复合年增长率增长，未来行业增速较为缓慢。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为人民币1.5亿元、1.6亿元、1.7亿元及1.3亿元，公司产品主要向中国客户销售占总收入近98%，涂饰剂销售所得收入是公司收入的主要部分，分别占总收入约91.1%、88.4%、86.6%及85.5%；毛利率分别为36.5%、32.2%、30.3%及34.9%；公司主要原材料包括聚合物、溶剂、染料及辅助材料，分别占总销售成本约82.2%、85.2%、86.3%及84.4%。此外近3年的国际原油平均价格以27.7%复合增长率增长，而公司并无与任何现有原材料供应商订立任何长期协议，因此原材料成本波动或对公司业绩带来负面影响；公司的销售的绝大部分为信贷销售，贸易应收款项结余分别约为4,510万元、5,270万元、4,660万元及7,230万元，若客户未能按时向公司付款，公司现金流的正常运转和回款承压；净利率分别为16.8%、22.2%、18.4%及11.7%。
　　估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为5-6亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为13.9-16.7倍，高于行业平均水平；市净率约为1.92-2.14倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为24.2%和17.5%，高于行业平均。保荐人18年5个项目，4涨1跌，而19年仅有一个项目，首日破发。此外近期化工产品行业两只新股首日也都破发。考虑公司估值过高且未来行业增速放缓，因此我们给予其50分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）原材料成本上升风险、（2）市场竞争风险