中泰国际-新股报告：九尊数字互娱集团控股有限公司（1961.HK）-200227

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　　公司简介
　　九尊数字互娱是中国数字娱乐内容提供商，主营业务包括手机游戏和数字媒体内容经销。公司主要的手游产品包括《霸业永恒》、《机智的小鸟》、《中国象棋》等休闲类游戏。
　　中泰观点
　　中国手游市场进入存量竞争，聚焦精品化游戏厂商：中国手游市场自2016年起增速放暖，主要由于用户早期的大幅增长受益于移动游戏可满足在不同场景玩游戏的便捷性需求，而后受到短视频等娱乐内容不断侵蚀用户碎片化时间的影响，移动游戏用户进入了存量市场。未来手游市场聚焦精品化游戏，而九尊数字互娱自研能力较低，未来增长不乐观。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为人民币1.4亿元、1.7亿元、1.4亿元及1.7亿元，手机游戏开发及运营产生的总收益占比分别为83.4%、88.5%、63.4%及85.9%；毛利率分别为46.6%、45.0%、43.6%及36.8%；研发开支分别为816万元、833万元、627万元及480万元，分别占总收益的5.8%、4.9%、4.4%及2.8%，公司研发能力较低，难产生精品游戏；平均月付费用户数量分别为170万人、190万人、120万人及100万人；净利率分别为29.0%、29.7%、36.1%及18.1%。
　　估值方面：按全球公开发售后的5.5亿股本计算，公司市值为8.2-9.8亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为13.7-16.4倍，高于行业平均水平；市净率约为3.13-3.4倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为61.2%和31.8%，高于行业平均。保荐人19年4个项目，2涨2跌。公司手游产品类型主要为休闲类，游戏生命周期较短且玩家留存率低，此外公司研发能力较差对应估值过高，小型手游公司股价增长主要靠是否产生爆款游戏，建议可等正式上市后再做观察，因此我们给予其50分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）版号审批风险