中泰国际-新股报告：稀美资源控股有限公司（9936.HK）-200226

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　　公司简介
　　稀美资源是一家中国钽铌冶金产品生产商，主要产品是氧化钽及氧化铌。钽铌冶金产品广泛用于下游制造特种合金、化学制品、电子陶瓷、航天航空、高端电子消费品、国防及硬质合金等多种高科技行业。根据灼识咨询报告，按照对外销售总产量计算，公司于2016-2018年期间连续3年成为中国最大的钽铌湿法冶金产品生产商，分别占中国市场份额约30.0%、31.5%及35.8%。
　　中泰观点
　　中国未来钽铌冶金行业增长可观：根据灼识咨询报告，中国钽铌湿法冶金产品总产量预期于2023年达6,168.9吨，复合年增长率为7.3%。用作对外销售的产量预期将于2023年达5,210.1吨，复合年增长率为7.1%。未来随着高端电子行业及超导材料行业等高纯产品下游行业的快速发展将可能带动高纯钽铌冶金产品的需求。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年8月31日，公司营业收入分别为人民币2.2亿元、3.1亿元、5.1亿元及4亿元，收益稳步增长由于整体销量及平均售价增长所致，其中中国客户占近9成收入；公司生产设施拥有9条生产线以生产五氧化物产品及氟钽酸钾，期间两条业务线产品的实际产能分别为608.1吨、820.2吨、1,040吨及863吨，107.3吨、108.5吨、199.5吨及59吨。生产利用率分别为96%、114.7%、87.4%及73.1%，51.8%、52.4、96.4%及42.8%；毛利率分别为23.8%、28.4%、32.1%及27.5%；公司向五大供应商进行的采购额分别占同期采购额约72.1%、52.9%、53.7%及65.3%；公司的存货包括原材料、在制品及制成品，分别占流动资产总额约14.7%、30.3%、44.5%及26.4%；净利率分别为11.3%、12.6%、15.0%及12.8%。
　　估值方面：按全球公开发售后的3亿股本计算，公司市值为6.7-8.7亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为7.6-9.9倍，处于行业平均水平；市净率约为1.43-1.68倍，处于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为30.6%和16.3%，高于行业平均。我们统计近一年保荐人往绩，4家公司2涨2跌。考虑公司下游应用含有半导体等市场热门概念，首日波动或许较大，因此我们给予其58分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）宏观经济影响、（2）采购成本以美元计价，汇率变动影响、（3）业绩受产品价格波动影响较大