中泰国际-新股报告：伟源控股有限公司（1343.HK）-200225

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　　公司简介
　　伟源控股是一间新加坡的承建商，专门提供土木工程公用事业工程已逾28年。公司主要业务包括安装电力电缆、电讯电缆及下水道工程。根据Ipsos报告，按收益计公司于2018财年在新加坡土木工程公用事业工程行业排名第三，市场份额约为5.7%。
　　中泰观点
　　新加坡土木工程公用事业工程未来需求强劲：根据Ipsos报告，随着新加坡政府计划截至2030年将总人口增加到650至690万人，并优化土地使用，预计土木工程公用事业工程将会有强劲的增长。此外新乡镇及基建项目（例如南北走廊）的发展预计将推动对土木工程的需求。因此预计土木工程公用事业工程分部将按复合年增长率约4.08%增长，2023年达到18.1亿新元。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年8月31日，公司营业收入分别为5,313万新元、7,278万新元、6,473万新元及3,764万新元，其中来自五大客户的收入分别占总收益的79.5%、79.6%、77.6%及73.0%，客户集中度较高。2018年有所降低由于土木工程公用事业项目由前年的14个下跌至10个；毛利率分别为23.9%、16.6%、27.8%及30.0%；公司原材料及消耗品一般包括沥青预混料、混凝土及PVC管材，材料成本分别占总销售成本17.4%、13.6%、18.0%及18.0%；净利率分别为10.5%、6.8%、14.2%及9.1%；承接项目数量分别为57个、52个、48个及50个；项目中标率分别为59.0%、33.3%、32.1%及37.7%。此外截止2019年8月底，公司录得负经营现金流，净流出约800万新元，由于（1）合约资产净值增加约700万新元、（2）按金、预付款项及其他应收款项增加约60万新元、（3）贸易应付款项减少约50万新元等原因所致。
　　估值方面：按全球公开发售后的10.6亿股本计算，公司市值为5.1-6.4亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为9.7-12.1倍，略高于行业平均水平；市净率约为1.85-2.14倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为30.3%和15.8%，高于行业平均。我们统计近一年保荐人往绩，6家公司仅有两家首日增长。此外同属新加坡建筑类型的新股共计3家，仅有一家首日无破发。因此我们给予其51分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）项目投标率影响、（2）大客户集中风险