华西证券-新大正-002968-业绩略超预期，非住物管价值凸显-200302

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　　事件概述
　　新大正发布业绩快报，2019年公司实现营业收入10.5亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长18.2%。
　　业绩高于预告，成本管控能力提升
　　2019年公司实现营业收入10.5亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长18.2%；超过此前公司预告的2019年归母净利润0.9-1亿元，同比增长7.3%-13.5%；此次，业绩超预告主要系公司成本管控效果好于预期。
　　规模平稳增长，全国扩张进行时
　　截至2019上半年末，新大正签约面积为6771万平，在管面积为5838万平，相较2018年末增长8.0%和8.8%。经过20多年的发展，公司在管项目已超300余个，布局已拓展至16个省份的30个城市，综合实力全国前20，成功上市后，公司全国化扩张有望进一步提速。
　　专注物管赛道，盈利能力稳健
　　公司业务类型主要分为综合物业项目和专项物业项目，其中综合物业项目涵盖了公共、学校、园区、商业和住宅五种业态。2019年公司净利润率达9.9%，与上年基本持平，公司物业服务采取成本加成定价模式，长期来看，整体利润率将持续保持稳定。
　　投资建议
　　新大正在非住宅物业管理赛道具备领先优势，全业态布局和良好口碑助力公司全国化扩张。我们预计公司19-21年EPS分别为1.46/1.86/2.32元，对应PE分别为44.7/35.1/28.1倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　业务区域集中度过高、业务拓展速度不及预期、新承接项目利润较低、人力成本上升过快。