华宝证券-量化择时与资产配置月报：基金发行规模对A股市场的启示-200302

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　　投资要点：
　　本期专题:近期A股市场权益基金发行市场火爆，爆款基金频现，基金发行与A股市场有什么关联，对A股的后市走势是否具有预测意义？本期专题我们对此进行研究。通过历史回测分析，我们发现用基金发行规模研判后市，在统计上也有牵强，尤其是用于判断市场顶部时，不是一个高胜率的信号。相较之下，其作为底部信号的意义更大一些，即基金发行规模持续萎靡时，可能意味着市场已过度悲观，离触底可能已经不远了。当前，2月基金发行规模950亿的水平，虽已处于过去3年、过去5年的阶段性高位，但根据我们的统计，这并不意味着市场可能已经见顶了，只是说明了当前市场的做多氛围浓厚，与市场走势是一个同步指标。市场未来走势的研判，需要更多结合当前市场的基本面、政策面以及投资者情绪特征进行综合研判。
　　A股市场方面，2月A股市场在春节后首个交易日大幅下挫后，持续反弹，尤其是以创业板为代表的小盘成长类个股表现十分靓丽。不过，伴随海外疫情的扩散，全球性的避险情绪发酵，海外权益市场的重挫下行对A股或形成拖累。经历2月的持续反弹后，预计3月A股市场可能需要通过一段时间的震荡调整，来消化经济的下行预期与市场本身获利回吐的压力，但市场的热点仍在，仍有结构性机会，逆周期调控下的基建投资发力，可能是未来一段时间市场投资的主线。债券市场方面，海外疫情的扩散一方面催生避险情绪，另一方面也可能延缓国内经济的复苏进程。为对冲疫情影响，预计货币市场的流动性仍保持相对充裕，国内长债收益率仍有进一步空间，债牛的逻辑仍在。港股市场方面，2月港股市场的表现较之A股更平淡一些，源于港股与海外市场的联动性更强，由于受海外市场的影响更大，海外疫情的扩散引发了全球性的避险情绪，3月的港股下行压力较之A股可能更大。黄金市场方面，2月受避险情绪激性，VIX指数大幅攀升，黄金市场全月基本维持涨势，但最后一个交易日，在全球金融资产大幅下挫的背景下，黄金也呈现高位跳水，抹去全月涨幅。不过，我们预计黄金近期大幅调整的逻辑并不充分，后续黄金继续看多的逻辑更清楚些。
　　大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为15.00%：2.00%：4.50%：73.50%：5.00%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为30.00%：5.00%：7.50%：52.50%：5.00%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为40.00%：10.00%：15.00%：30.00%：5.00%。
　　风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。