太平洋证券-特钢行业专题报告（一）：我们正站在特钢腾飞的起点上-200302

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　　报告摘要
　　特钢不同于普钢，属政策大力支持行业
　　特钢生产工艺复杂、技术壁垒高，下游应用主要为国防军工、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中强调推动新材料产业提质增效，面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围，行业逐步进入全球高端制造业采购体系。2019年10月，工信部明确指出将以钢铁新材料为抓手，引导特钢企业深入参与钢铁新材料平台建设，加快解决部分关键钢铁材料“卡脖子”问题，有效推动特钢产业发展。
　　对比海外发达国家，我国中高端特钢占比将快速提高
　　日本：日本特钢产量与质量均在全球钢铁行业中排名居前，是支撑日本汽车、火车、工程机械、能源设备等高附加值产品全球竞争的重要基石。与中国类似，日本在追求高质量发展的同时，特钢迎来快速发展阶段，到2018年特钢占比已达到24.5%。从结构来看，特钢产品种类丰富，主要以中高端产品为主，高端产品占30%,中端产品占49%,低端产品占21%，目前高端制造业与对外出口仍是支撑特钢产量上涨的重要因素。
　　欧洲：与日本相似，欧洲特钢占比的提升同样伴随着经济的提升与制造业的发展。近年欧洲特钢占比已稳定在相对较高的水平，到2018年欧洲特钢占比约为21.43%，我国当前水平仍与之相差较大。
　　2019年我国人均GDP超过1万美元，逐步从追求总量转变到追求高质量，材料升级迫在眉睫。目前我国特钢比例仅4.5%，与日本、欧洲等发达国家相差仍然较大。当前高端制造迅猛发展的背景下，特钢需求有望迎来快速增长。假设我国也可以达到日本2018年24.5%的特钢比，预计将有望实现24410万吨特钢产量，而2019年特钢年化产量规模约为12921万吨，存在11489万吨产量差，再加上“进口替代”带来的300-400万吨中高端特钢，未来仍有较大发展空间。
　　高端制造需求扩张，国内特钢估值有望进一步提升特钢估值具有一定的溢价，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平。我们认为特钢公司下游需求多为高科技属性领域，未来具有较好的发展前景，应当享有一定的估值溢价。
　　投资建议
　　在我国提质增效，鼓励发展高端制造业，解决“卡脖子”材料进行进口替代的背景下，参考国外发达国家的发展历程，我们认为特钢子行业进入了长期快速发展的行业拐点，需长期重点关注。推荐关注中信特钢、久立特材、永兴材料、钢研高纳、沙钢股份、ST抚钢以及港股天工国际等。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，特钢下游需求增速不及预期，模型及推算过程有一定局限性。