东方证券-环保行业：再融资松绑，基建投资有望带来环保行业新一轮的成长-200302

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　　核心观点
　　再融资松绑，重新驱动行业投资的热度：2017年证监会收紧了上市公司的再融资，因此在2017和2018年环保行业上市公司的再融资规模较2016年出现了大幅回落，由于大体量的PPP项目投资对环保公司带来巨大的资金压力，叠加金融行业去杠杆的影响，最终形成连锁反应，部分环保公司的现金流几乎断裂，环保公司不得不通过暂停新增项目投资，牺牲利润增长的的代价来换取资产负债表的缓慢修复。今年以来证监会放开再融资后，上市公司有望借此获得低成本的资金，补充流动资金，降低资产负债率，短时间内修复资产负债表，为未来的项目投资带来银行融资的空间，有望重回利润增长的轨道。
　　2020年基建投资规模大：截至目前四川、重庆、陕西、河北、河南、福建、云南等7省市已经相继发布了重点项目的投资计划，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资近3.5万亿元。由于疫情对各省市一季度的经济产生了不同程度的影响，预计其他省份的投资计划也将会达到一个较大的规模，整体上2020年将会是基建投资的一个大年。另一方面，1月份专项债的发行规模达到7148亿，创下历史月度发行最高水平，其主要投向包括交通运输、生态环保、市政建设等在内的城市基础设施建设领域，根据《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，基建项目的投资将具有更高的杠杆效应。
　　风险出清，业绩有望底部反转：2018-2019年是环保行业的阵痛年，多家公司发生了控股股东的变更，由于新的控股股东的支持，融资能力大幅改善；而部分公司则在这两年实现了“壮士断腕”，尽量削减增量项目的投资，逐渐退出存量项目，2018年PPP投资相关的上市公司计提的资产减值规模达到历史最高值，相应的也是此类公司的业绩低点。从各家公司已经披露的2019年业绩预告的情况看，绝大部分已实现扭亏为盈或者业绩的同比上升。
　　投资建议与投资标的
　　2020年全国基建投资弹性大，生态治理和水务行业将受益，建议关注碧水源(300070，未评级)、国祯环保(300388，未评级)、博世科(300422，未评级)；
　　我们长期看好项目密集投产，业绩确定性高的垃圾焚烧行业，建议关注伟明环保(603568，买入)、瀚蓝环境(600323，买入)、上海环境(601200，买入)。
　　风险提示
　　基建投资规模不达预期；
　　融资进度不达预期