国盛证券-希望教育-1765.HK-收购马来西亚英迪，海外收购首单落地-200302

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　　事件：1.4亿美元收购马来西亚英迪6校100%股权，海外首单收购落地本次收购协议标的为英迪旗下1所大学+5所大学学院，总对价1.4亿美元（约9.8亿人民币）。其中第一期对价于签立协议当日支付500万美元，第二期剩余1.35亿美元及调整净额于收购事项完成时支付。收购价格对应2019年EV/EBITDA 8.88倍，标的学校2019年营收4.80亿元人民币，净利润3256万人民币经调整EBITDA 9568万元。
　　标的学校：马来西亚最大的私立高等院校，在校生增长空间大。英迪为马来西亚最大私立高教供应商，旗下1所英迪国际大学+5所学院，具备预科/大专/本科/硕士/博士招生资格，开设财会金融/中医/电商等特色专业，符合中马学历互认条件。目前在校生16557人，学费每年约3万元/人。2013-2018年在校生CAGR达7%，不增加投入的前提下尚有26.8%的提升空间。学校土地及建筑面积35.68万平方米，全部为自持物业，资产质地清晰。
　　国内外生源和学科协同亟待挖掘，整合有望改善标的学校盈利能力。与英迪学校的协同效应体现在：①与公司体系内现有学校形成互补，承接境内学生的学历提升通道（本科/硕士/博士）。②生源方面，马来西亚留学政策开放，2019年赴马留学人数18万，马来西亚政府设定2025年目标为25万。同时留学综合费用仅为欧美国家1/4。收购后，公司将进一步发挥自身整合优势，通过生源导入、费用管控、人员调整等方式进一步提升英迪的盈利能力。
　　投资建议。希望教育是国内规模领先的高教集团，上市以来公司外延步伐提速，2019年完成4项收购和并表，并获得三个新建学校项目。本次收购海外标的进一步扩张高教版图，公司上市前已经具备收购和整合经验，目前收购学校整合提效的成果值得期待。同时，公司内生经营稳定，2019-2020学年内生招生同增23.3%。考虑到公司此前收购的银川、拓普等学校均完成并表，本次收购尚未并表，调整2020/21年净利润预测至6.20/6.98亿，维持2019年净利润预测4.25亿，对应EPS0.06/0.09/0.10元/股。公司现价对应2020年18PE倍，公司收购能力和整合效率已充分体现，内生增长稳健，上调至“买入”评级。
　　风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；公司经营及盈利能力不达预期