兴业研究-司库策略谈第137期：3月银行资产负债配置策略-200229

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　　摘要
　　3月，现金继续回流，季末财政支出力度可能进一步加大；缴税规模居中，地方债、资本债发行进度加快；流动性将延续合理充裕，但主要目的是为了配合资产投放抢进度。信贷收益率面临快速下行压力，负债端尤其是存款基准利率下调必要性加大。
　　根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作
　　策略如下：
　　负债端：
　　适度使用短期杠杆。国股9M-1Y运行在历史低位附近，加大吸收力度依旧合适。随着逐渐复工，金融债、资本债发行的机会极佳，特别关注5Y金融债和中小银行永续债的发行情况。
　　资产端：
　　信贷：3月抢抓进度，按照受疫情影响有别的原则，分区域施策，结构仍安排先企业后零售，票据利率反弹后也会给出构建的机会；
　　利率品：利率债可能向2016年低位逐步试探，超调后风险大于收益，等待反弹更为适宜；
　　信用品：关注城投债、合意地产债、优质企业的定向工具、私募债、合意中小银行6M及以内NCD；
　　流动性提示及操作策略
　　下周公开市场没有到期，政府债净缴款2255亿，资本债没有缴款。NCD到期3294亿；
　　下周，政府债+资本债缴款量较大，但或有财政支出余力可期。NCD方面，在流动性基调不变、运行仍保持合理充裕的状态下，配置动力可以对冲到期压力，各期限或有小幅度反弹，长端仍有较强成本优势；
　　发债方面，下周将有接近200亿金融债发行，新发行中枢全面确立；票据资产方面，下周进入3月，信贷抓进度可能对票据逐步产生挤出效应，关注反弹后的建仓机会；