招商银行-汽车行业1月销量数据点评：高基数致1月销量大幅下滑，疫情冲击将在2月体现-200227

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　　事件：2020年2月26日，中国汽车工业协会正式发布2020年1月份汽车产销数据。对此我们点评如下：
　　汽车整体销量：春节因素带来的高基数导致1月汽车销量大幅下滑。根据中汽协数据，2020年1月我国汽车生产176.7万辆，同比下降25.4%；销售192.7万辆，同比下降18.7%。1月份汽车产销数据大幅下滑主要原因在于今年春节假期在1月份，剔除春节假期后有效工作日只有17天，比去年减少5天。而1月20日之后的新冠肺炎疫情开始产生影响时已经临近春节假期，该因素对1月份数据影响有限。同时从有效工作日的日均销量来看，2020年1月日均销量为11.3万辆，还是略高于2019年1月日均销量10.8万辆，可见春节因素是主要大幅下滑主要原因。往后看，疫情对于汽车销量的影响将更多地体现在2月份的产销数据中，我们预计1季度汽车销量同比下滑30%以上。在没有大力度汽车消费政策刺激下，预计全年汽车销量下滑幅度在4%-5%左右。为了应对疫情给汽车行业产销带来的重大影响，近期部分城市开始出台相关政策稳住汽车消费，比如佛山市提供购车补贴、广东省推动有条件的地市出台老旧汽车报废更新补贴政策，鼓励广州、深圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标、中汽协递交“推迟实施国六排放标准”的建议等。政策预期向好有利于对冲疫情给消费端冲击，一旦政策全面实施，全年汽车产销水平还是有可能实现正增长。
　　新能源汽车销量：政策预期不同带来的高基数导致新能源汽车销量下滑过半。2020年1月我国新能源汽车销量为4.4万辆，同比下滑54.2%。我们认为新能源汽车销量下滑过半主要原因在于：2019年1月新能源汽车销售在预期补贴退坡新政即将出台的背景之下，出现了抢装潮，2019年1月单月销量高达9.6万辆（同比增长148.7%）。同时今年新能源汽车补贴退坡政策出台时间预期较晚，基本上没有出现类似去年的抢装潮。在去年高基数的影响下，今年1月新能源汽车销量同比增速自然出现大幅回落。往后看，疫情对于新能源汽车销量的冲击或将在2月份体现，预计1季度新能源汽车销量同比下滑50%以上；考虑到补贴退坡政策存在一定的不确定性，全年新能源汽车销量要达到120万辆以上仍存在一定压力。
　　生产端和销售端库存：产成品库存仍位于荣枯线以上，经销商库存压力较大。根据中采咨询的数据，2020年1月汽车制造业产成品库存指数为51.6，环比回落11.5个百分点，但仍位于荣枯线上方，厂家库存进一步出现了下降。根据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”数据，2020年1月汽车经销商库存预警指数为62.7%，环比上升6.3百分点，同比上升6.5个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。1月份受春节回乡返城高峰影响，客流下降，市场需求减少，加上12月营销活动透支市场，使得经销商库存压力增大。预计2月份疫情影响将进一步使得居民购车继续放缓，同时受疫情影响目前经销商的复工比例较低，其库存压力会进一步加大。为缓解汽车经销商未来的库存压力，部分主机厂采取了降低或取消2月或一季度销量考核、补贴经销商或库存贴息、提供金融服务支持等措施，这将有利于对冲库存过高的风险。
　　主流车企：约九成车企1月销量大幅下跌，仅一汽逆势增长。从目前主流车企已经公布的1月汽车产销快报数据来看，上汽集团1月销量为40.0万辆，同比下降34.6%；比亚迪1月销量为2.5万辆，同比下降42.7%，其中新能源汽车销量为7133辆，同比下降75.1%；一汽集团1月销量为35.4万辆，同比增长18.3%，旗下合资品牌一汽马自达和自主品牌一汽奔腾1月销量均实现同比增长，一汽大众1月销售18.7万辆（1月销量最高品牌），同比略微下滑2%，占一汽集团总销量的53%。
　　风险因素和业务布局建议：由于疫情对于汽车销量的冲击将在2月份体现，需要关注相关车企复工时间及复工率不及预期的风险、高杠杆库存压力大的经销商现金流断裂风险、已经投入大量产能的汽车零部件企业的经营风险等。业务布局机会更多在于对经销商、汽车零部件企业提供信贷支持，同时工信部在2月9日印发的《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情帮助中小企业复工复产共渡难关有关工作的通知》中提及“加大行政机关、事业单位和国有企业拖欠中小企业账款清理力度，加快完成清欠目标任务，不得形成新增逾期拖欠”，可以对有清欠目标任务的大型主机厂提供付款代理等服务。