中原证券-5G产业主题投资系列一：乘产业发展东风扬帆远航-200302

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　　投资要点:
　　在前4轮通信技术周期发展进度方面，我国相对落后于发达经济体。但目前全球处于5G新周期初期，中国是5G周期启动的引领者。5G的发展也一直得到政策最高层的重视和持续推进。
　　以我国4G时代产业链传导时序的经验来看，虽然工信部于2013年12月正式颁发4G牌照，标志着我国进入4G周期，但2013年早期移动通信基站与半导体设备等产销量已开始加速上行，在2014年4G元年出现爆发式增长；中上游的芯片、光器件和通信传输设备营业收入同比增速从2013年中报起开始拐头向上，进入2.5―3年的上行周期；随后下游的三大运营商营收同比增速和4G手机出货量从2014年至2016年也迎来持续3年的上行周期。基本面的走强是2013年―2015年4G相关产业持续走牛、并且相对全A具有超额收益的主要原因，相应的，2016年至2018年，4G周期下行也是导致成长风格相对价值走弱的重要因素。从4G时代宏观层面来看，4G基本面上行的相对优势叠加流动性大幅宽松利好成长风格不断走强。当下5G发展前期，相关的产业政策和资本市场利好并购重组和再融资的政策也与4G时代相似。
　　从3G的经验来看，从2009年至2012年宏观经济经历4万亿大放水到后期持续的加息和升准，工业企业盈利和利率波动大，但以通信传输设备和半导体材料板块为例，在销量和业绩的上行期，其相对全A的超额收益显著，受宏观大环境影响不大。
　　从4G、3G产业链的发展经验可见，中上游零部件和传输设备的景气上行周期从工信部正式颁发运营牌照时点开始，甚至提前放量，早于下游运营商业绩回升和终端手机出货量的爆发约1年的时间。产业周期景气向上阶段持续时间为3年左右，期间相关产业营业收入增速上行带动资本市场上相关板块相对全A具备持续的超额收益。目前正处于5G中上游产业初始景气上行周期，除了关注相关零部件、网络传输设备等的放量和升级换代带来的投资机会外，5G的场景应用需求的释放也将带来长期的增量空间。
　　风险提示：5G推进不及预期，技术突破不及预期，贸易战超预期