中泰国际-新股报告：建中建设发展有限公司（0589.HK）-200302

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　　公司简介
　　建中建设是一家总部位于福建省的建筑服务提供商。根据弗若斯特沙利文报告，按照2018年收益计算，公司是福建省最大的地基工程分包商及中国第三大非国有地基工程分包商。
　　中泰观点
　　福建省建筑工程行业未来高速发展：根据弗若斯特沙利文报告，随着省政府出台计划进一步改善福建省交通基础设施以及持续推动城市发展进程，预计福建省以收益计地基工程的市场规模将于2023年达到人民币2,032亿元，2019年至2023年期间的复合年增长率将达7.5%。福建省拥有8个重大建筑工程项目将投资人民币1,497亿元，包括38条高速公路、120条省干线公路、五个内河航运枢纽及30个运输枢纽站场。由于政府的扶持政策，预计福建省的建筑行业将比其他省份增长更快。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为人民币1.6亿元、5.0亿元、11.9亿元及12.3亿元，其中来自最大客户的收入占比分别约83.2%、69.5%、55.2%及70.7%。细分业务来看建筑工程服务的收入占比由48.0%增至93.5%，而其他建筑机械、设备及工具租赁、污水处理等业务收入占比逐渐收窄；毛利率分别为24.3%、26.0%、23.9%及23.0%；公司依赖供货商稳定及时地交付管桩、混凝土、水泥、钢材及其他建筑材料，材料成本分别占销售总成本的25.4%、31.0%、50.4%及40.6%；劳务分包费分别占销售总成本的15.4%、23.3%、19.0%及36.9%；贸易应收款项分别约为3,010万元、1.3亿元、2.6亿元及4.1亿元，相应期间平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别约为38天、57天、71天及89天；净利率分别为10.8%、13.5%、11.8%及11.0%；项目中标率分别为69.1%、52.8%、57.9%及53.9%。
　　估值方面：按全球公开发售后的6.3亿股本计算，公司市值为8.4-10.3亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为5.4-6.6倍，低于行业平均水平；市净率约为0.80-0.94倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为25.2%和11.3%，高于行业平均。保荐人19年2个项目，1涨1跌。考虑公司第二大股东是海螺创业且公司市值较小，首日波动可能较大，谨慎起见我们给予其59分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）客户集中度较高、（2）项目中标率影响