中泰国际-新股报告：蚬壳电业有限公司（2381.HK）-200302

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　　公司简介
　　蚬壳电业出售各种产品，包括风扇、工作灯、吸尘机及其他电动工具。目前公司配有1条无线风扇生产线、2条工作灯生产线、1条吸尘机生产线。中国生产设施占地面积合共约3,666平方米设计年产能分别约为16.3万台无线风扇、105.3万台工作灯、24.9万台吸尘机及24.9万件其他电动工具。
　　中泰观点
　　美国对中国电风扇等电器需求较大，未来两国贸易关系影响公司业绩情况：根据益普索研究报告，中国为世界最大的电器及工具出口国，2019-2023年电风扇及电动手提灯的总出口价值预期分别按复合年增长率约5.1%及0.9%增长。美国对中国的电风扇、电动手提灯及电动吸尘机的需求一直处于稳定增长，其中2013-2018年三种产品的进口总额分别以复合年增长率约6.8%、4.3%及9.0%增加。美国依赖中国出口的电器及工具，2018年美国进口的约94.0%的电风扇、94.2%的电动手提灯及74.6%的电动吸尘机均来自中国。虽然美中两国已于2019年12月达成第一阶段贸易协议，但公司业绩受未来两国之间贸易关系影响较大。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为2.2亿港元、2.5港元、2.7港元及2.3港元，其中五成收益来自风扇两成来自吸尘器两成来自工作灯。若按地理位置划分，销售至美洲的收入占比最高分别为37.9%、49.8%、54.6%及58.3%；毛利率分别为27.9%、28.3%、30.3%及31.4%；物料成本分别占总收益约68.1%、67.7%、64.9%及63.7%；存货金额分别约为1,450万港元、1,540万港元、1,390万港元及920万港元，而存货平均周转天数分别约为31.6天、30.3天、28.8天及20.1天；净利率分别为11.0%、12.4%、13.0%及18.4%。
　　估值方面：按全球公开发售后的15亿股本计算，公司市值为5.03-5.7亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为14.5-16.5倍，处于行业平均水平；市净率约为2.20-2.42倍，处于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为25.7%和16.9%，高于行业平均。保荐人19年2个项目，1涨1跌。考虑公司较小且家电新股市场首日波动较大，因此我们给予其56分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）物料成本上升、（2）中美关系影响