广发期货-国债早报：风险偏好反复，短期仍扰动债市-200303

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　　[期债主要观点]
　　风险偏好提升，国债期货小幅回调，银行间现券跟随走弱，收益率上行1BP左右。全球避险情绪有所缓和，股市大幅反弹压制债市。疫情对国内经济的影响已经落地，2月份PMI数据显示为35.7%，较上个月下降了14.3%。从统计的方式来看，1月份统计的范围只到1月20日，因此本次PMI完全反映了疫情下经济的走势。目前企业已经陆续开工，但主要集中在工业以及制造业上，后续的赶工也能弥补一些GDP损失。目前全国规模以上企业开工率已经超过6成，但主要是制造业，因此在制造业PMI中可以观察到，本月的生产指数为27.8%，较上月回落23.5个百分点，新订单指数为29.3%，较上月回落22.1个百分点，本月数据中新订单指数高于生产指数1.5个百分点。但是，经济目前的痛点依旧在第三产业上，特别是服务业，逆周期调节政策十分关键。从基本面上看，2月非制造业PMI同比下降了29.6%，其中，服务业回落23个百分点，建筑业回落33个百分点。值得注意的是服务业中货币金融服务、资本市场服务是保持扩张区间的，因此如果剔除金融业来看，整体服务业下行速度会更大。总体来看基本面的下行压力仍较大，对期债将形成支撑。
　　此外，疫情在海外逐渐蔓延不仅影响海外需求，也存在着疫情反向传播的风险。如果疫情在海外国家继续蔓延，将会对全球经济活动形成较大负面影响，首先受到抑制的是全球进出口贸易，如果疫情严重，各国贸易可能会受到冲击，这对复苏中的全球经济是重要打击；其次是诸多新兴制造产业的产业链，目前半导体相关产业主要韩国、日本、中国等东亚地区，此次疫情对相关产业影响较大。
　　整体上，风险偏好的反复仍会对债市形成扰动，但是目前经济下行压力仍较大、资金面宽松等因素仍对债市形成支撑。3月份应该重点关注国内政策的导向以及海外疫情的变化。受多空因素的影响，期债近期或偏强震荡，建议投资者观望为主。