太平洋证券-利安隆-300596-2019Q4单季度业绩不及预期，不改成长趋势，维持“买入”-200302

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，报告期实现营业收入20.46亿元，同比+37.49%；归母净利润2.63亿元，同比+36.04%。其中2019年第四季度营业收入为6.11亿元，同比+70.88%，环比+7.55%；归母净利润4368万元，同比-2.87%，环比-53.25%。2019年EPS为1.28元，同比+19.63%。
　　主要观点：
　　1.瑕不掩瑜，2019全年业绩增长36%
　　作为高分子抗老化剂龙头，公司现有五大生产基地，分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海，实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖，产业链布局完善。
　　2019年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.53亿元、0.72亿元、0.93亿元、0.44亿元，其中第四季度业绩不及预期。考虑凯亚化工2019年7月开始并表，业绩略超预期，预计公司第四季度业绩环比下滑，可能由于新增产能尚未完全释放潜力，年底翘尾现象，成本有所增加，毛利率环比下滑。尽管如此，公司全年依然实现36%业绩高增长，瑕不掩瑜。
　　2.公司依然处于成长期
　　2011-2019年间，公司营业收入CAGR达29.30%，归母净利润CAGR达38.22%。考虑高分子抗老化剂产品下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长，使用比例提升，公司产能持续增长投放，依然处于成长期。
　　3.盈利预测及评级
　　综合考虑新冠疫情及投产进度情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利分别为3.71亿元、4.57亿元，对应EPS 1.81元、2.23元，PE 20.7X、16.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，全系列产品布局，处于产能扩张期，业绩高增长，给与2020年25倍PE，对应目标价45.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。