中信证券-顺络电子-002138-2019年业绩快报点评：Q4收入快速增长，2020年有望继续前行-200302

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　　被动元器件行业触底，5G和IOT拉动精细电感及磁性器件需求景气。公司在技术、产品、客户储备充足，有望进入快速发展阶段，维持“买入”评级。
　　业绩基本符合预期，Q4毛利创历史新高。公司发布2019年业绩快报，期间实现：营业收入26.93亿元、YoY 14.02%，归母净利润4.61亿元、YoY -7.41%，扣非归母净利润3.74亿元、YoY 0.41%。公司电感、汽车电子、军品持续放量，精细陶瓷和LTCC等创新业务持续突破。单看Q4期间实现：营业收入：7.62亿元、YoY 24.43%，预计Q4电感行业补库存带来订单显著增加；毛利润2.51亿元为单季度历史新高，毛利率33.0%环比略有下降主要是大客户调价影响；归母净利润1.05亿元、YoY -10.51%，主要原因是研发投入等费用端加大。
　　全球电感龙头，受益5G有望放量。公司电感收入占比约65%，其中近75%来自手机和消费电子，已经进入全球精细电感第一梯队。公司0201产品2012年商业化/2017年规模量产，已经进入HOVM主流供应链份额有望持续提升；01005产品2016年商业化/2019年小批量出货，已向skyworks供货、在Qorvo小批量送样。我们测算5G手机电感用量+50%，公司在射频和功率产品均有长期技术积累，有望在全球头部终端客户加快渗透。另外公司基站用产品已经实现国产替代，未来有望在工控、安防等领域继续拓展。
　　汽车电子进入快速增长期。公司2009年开始涉足汽车电子市场，2016年成立汽车电子事业部，已有若干产品满足AEC-Q200（被动零件）标准和ISO/TS16949（零失效）规范。公司倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥等Tier 1集成商及全球知名的新能源汽车厂商采用，预计2020年仍能够实现翻倍增长。
　　创新业务多点开花。（1）LTCC有望在高频场景加速应用，全球规模约84亿元。公司在国内最早引入LTCC产线，叠层滤波器和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入，近百个料号正在研发有望逐步商业化。（2）精细陶瓷随着智能可穿戴放量前景可期，公司为小米手环、华为手表等提供高端外观件，卡位价值明显。（3）5G基站陶瓷滤波器、环形器在峰值年份市场空间超40亿元，公司已有原型产品或技术积累，有望依托高性价比后发先至。
　　风险因素：5G终端销售不及预期，新产品商业化进度不及预期，商誉减值风险。
　　投资建议：被动元器件行业触底，5G和IOT拉动精细电感及磁性器件需求景气。公司在技术、产品、客户储备充足，有望进入快速发展阶段。维持公司2020~2021年归母净利润预测分别为6.02/7.84亿元，对应维持EPS分别为0.75/0.97元/股，维持“买入”评级。