中信证券-建筑行业：各省市陆续公布重大项目建设计划，逆周期调节加码预期升温-200301

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　　核心观点
　　3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后20~25天左右预计将影响Q1约20%~25%左右，后续需求料将迅速释放回补前期影响。各省市陆续公布2020年重大项目建设计划，逆周期调节将加码的背景下，基建作为稳就业和稳增长的重要手段加码确定性增强，维持2020年基建稳增8%-9%判断，继续推荐低估值建筑央企及受益再融资新规、业绩估值料将迎修复的园林民企。
　　建筑企业复工更新：各领域复工情况各异，重点项目优先复工，劳务人员到位情况较好，复工节奏或与地方政策及态度更相关。据我们调研部分建筑企业最新的复工情况，从整体看管理人员已复工；从项目看各子领域的复工情况各异。1）央企：整体复工率约为30%-40%，重点项目复工率达50%以上；人员到位率可达70%以上，复工节奏与地方政策、态度以及物资建材保障程度更相关，近期复工率每日可提升3-4pcts。2）园林：本周复工率可达80%-90%，人员基本全部到岗，物资供应充足。3）装饰：员工已全面复工，项目复工率超50%，重点工程基本全面复工。4）设计：基本无复工障碍，疫情可能对Q1新签产生一定影响。我们认为，3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后20~25天左右预计将影响Q1约20%~25%左右，后续需求料将迅速释放回补前期影响。
　　各省市陆续公布2020年重大项目建设投资计划。截至3月1日，共有17省市公布2020年重大项目建设投资计划，各省市2020年计划完成投资额较2019年有所增加，50%以上的投资用于在建及续建项目，计划新开工项目投资额占比约为20%-30%；分领域看，基础设施占重大项目建设投资比例保持在30%-40%左右水平。我们认为，逆周期调控将加码的背景下，基建作为稳就业和稳增长的重要手段加码确定性增强，同时配合基建加码，专项债发行规模将扩容，配套融资亦将提供支持，基建项目料将有序推进，我们维持2020年基建稳增8%-9%判断。
　　继续推荐低估值建筑央企，以及受益再融资新规、业绩估值料将迎修复的园林民企。目前基建央企估值及机构持仓处于底部区域，融资成本降低及稳基建预计将为央企业绩增长提供支撑，同时，央企或通过分拆进入新阶段，我们建议加大板块配置。此外，以园林为代表的民企此前受制于股权融资门槛、融资成本较高，导致估值持续承压。再融资新规的提出料将一定程度上改善融资环境，长期看商业模式改善将带来报表改善，板块估值或迎来修复和提升；同时随着资金压力缓解，订单料将正常推进；叠加融资成本的下行，预计板块业绩亦将迎来拐点。
　　风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。
　　3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后20~25天左右预计影响Q1约20%~25%左右，后续需求料将迅速释放回补前期影响。各省市陆续公布2020年重大项目建设计划，逆周期调节将加码的背景下，基建作为稳就业和稳增长的重要手段加码确定性增强，维持2020年基建稳增8%-9%判断，继续推荐低估值建筑央企及受益再融资新规、业绩估值将迎修复的园林民企。我们推荐：
　　低估值建筑央企：推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁；
　　把握融资趋松、再融资放松下园林行业估值业绩修复机会：推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等。