天风证券-石油化工行业原油：二次探底历史重演，蕴藏哪些机会？-200303

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　　1.油价二次探底历史重演
　　尽管我们此前报告认为，二次探底不会重演，但是目前来看正在重演，尽管原因不同。2016Q1的油价二次探底，直接原因是伊朗制裁解禁，以及OPEC政策从限产保价变成增产保份额。当前的二次探底，则来自于疫情这只黑天鹅。
　　2.后市展望：油价见底的信号，和石化产业链复苏次序
　　2020年石油市场的演绎或类似2016，4年或5年成为页岩产能周期。考虑到全球原油库存目前并不高，浮仓套利不一定是本轮见底的必要条件。更应该关注裂解价差，油价后续如果超跌，看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。
　　3.复盘油价见底后，股价表现三部曲
　　从上一轮油价周期来看，石化板块上市公司股价表现（相对收益）大致可以分三个阶段：1）炼化公司（上海石化）股价表现领先于油价。主要原因是炼化供需周期自身修复，以及油价跌至绝对低位带来的价差修复。2）一体化公司（两桶油）股价表现基本与油价同步。3）油服公司（中海油服、海油工程）股价滞后油价。
　　风险提示：海外疫情控制不良导致成品油需求低迷时间较长的风险；2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。