东兴证券-金山办公-688111-“在线办公”王者，恰逢云经济红利-200303

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　　事件：2020年2月28日，公司发布年度业绩快报：2019年预计实现归母净利润4.03亿元，去年同期实现归母净利润3.11亿元，同比增长29.73%。2019年Q4实现营业收入53,716万元，占全年营收的34.01%；归属于母公司所有者的净利润198,62万元，占全年归母净利润的49.28%。
　　摘要：
　　授权业务涨幅较大，经营状况比较稳定。
　　2019年度公司实现营业收入15.79亿元，办公软件产品使用授权业务的收入涨幅较大，随着付费客户的持续增加，办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。归母净利润涨幅有所下降，主要是因为公司营收增长速度放缓，成本、费用因为战略性的业务扩张增长较快，未来随着产品服务升级更新以及付费用户数的增长，公司营收会有大幅的提升。
　　四季度营收和净利润高速增长。
　　根据快报推算，2019年Q4实现营业收入5.37亿元，占全年营收的34.01%；归属于母公司所有者的净利润1.99亿元，占全年归母净利润的49.28%。能实现业务的高速增长，主要原因可能是授权业务增长较快，以及付费用户快速增加带来的个人订阅服务营收高速增长。
　　疫情提升用户认知，远程办公需求激增。
　　疫情激发远程办公需求，远程、异地、多人协作相关的功能需求迅速增长，用户开始探索和尝试很多线上办公的方案。以“实时在线、多人协作、云端存储、脱离设备和距离限制”等为特征的云办公被大量的办公人群深度体验，这种广泛的用户认知和体验习惯会促进未来市场的发展。
　　公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入增长平稳增长，研发投入慷慨，产品性能良好，行业市场空间广阔，预计公司2019年到2021年归母净利润分别为3.91/5.93/9.14亿元，对应EPS分别为1.09/1.65/2.54元，对应PE分别为60倍、46倍和34倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期，政策支持不及预期，付费用户转化率不及预期。