上海证券-佳发教育-300559-业绩符合预期，长期增长保持韧劲-200303

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年业绩快报，实现营收5.83亿元，同增49.30%，归属净利润为2.02亿元，同增63.39%。
　　事项点评
　　营收保持高增，疫情催生新的市场需求
　　公司全年实现营收5.83亿元，同增49.3%，其中Q4营收约为1.81亿元，同增23.4%。具体看，教育考试信息化行业市场需求增加，带动公司标考设备产品收入增加，预计全年增速仍保持30-40%较高水平；智慧教育作为公司积极拓展的第二曲线，产品获得更多客户的认可和更多的市场机会，收入大幅增加，预计全年增长翻番。疫情短期影响公司招标，但Q1向来是公司经营淡季，19Q1收入和盈利分别占全年的13%/8%，预计影响程度有限。同时，疫情之下市场出现新的需求增长点：一是学校开学和中高考等场景需要测温系统，目前公司已推出热成像人体测温解决方案；二是疫情防控要求下单个考场人数或将由30人下降至20-25人，从而带来20-30%的新建标考增量。随着第二轮标考建设及新高考推进，疫情过后招标程序逐渐恢复，公司业绩仍有望受益于行业需求景气而保持增长韧劲。
　　业绩符合预期，费用管控有效，盈利水平提升
　　公司全年实现归属净利润2.02亿元，同增63.4%，其中Q4归属净利润约为4728万元，基本与去年同期持平，环比Q3增速放缓，主要系去年同期确认了青海、江苏两大订单致基数较高，且19年公司订单确认周期大幅缩短，致业绩在各季度间分摊更均衡。2019年公司利润率为34.7%，同比提高3个百分点，我们认为一是智慧教育业务中软硬件产品结构更加均衡致毛利率有所提升，二是公司持续推进管理提升和降本增效行动，强化费用监督，料费用率下行，2019年前三季度公司销售/管理费用率分别为7.13%/6.84%，同比下降3.08/2.85个百分点。
　　启动“筑梦战疫”，加码智慧教育
　　疫情期间，公司启动“筑梦战疫”行动，为支援新冠疫情防控向四川省慈善总会捐款100万元，并提供价值500万元的免费产品与服务助力全国各地“停课不停学”，包括新冠防控智能填报系统、在线课堂、小学教育云平台、生涯规划云平台、英语听说训练评测服务、“爱背诗词”学习平台、疫情数据上报系统、课堂生态系统、走班排课平台、智能考勤平台等。目前公司新冠防控智能填报系统已在成都和重庆部分学校使用，在线课堂也在固原二中落地运用。我们认为此次疫情加速了教育主管部门、学校和师生对教育信息化的认知，有利于教育信息化产品步入常态化使用阶段、需求进一步增加，公司加码智慧教育有望把握机遇、打开成长空间。
　　投资建议
　　新一轮标考建设预计于2020-2021年仍维持高景气，公司作为行业龙头受益。疫情加速用户对教育信息化的认知，或促使教育信息化真正进入常态化使用阶段，公司加码智慧教育、打造第二成长曲线，分享红利。我们预计20-21年公司EPS分别为1.14/1.53元/股，对应PE分别为30/22倍（按2020/3/2收盘价计算）。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情控制不及预期、新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务增长放缓、毛利率下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。