中信证券-周大生-002867-2019年业绩快报点评：弱市提份额，龙头地位稳固，疫情冲击可控-200302

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　　核心观点
　　2019年公司线下门店扩张、线上直播等新模式表现亮眼，行业领先地位愈发稳固。珠宝行业龙头份额提升的主投资逻辑不变，金价上行环境下对终端消费无需过度悲观。预计疫情短期影响全年终端销售5%-10%，但婚庆场景珠宝需求偏刚性，疫情影响的多数需求并非消失而是延后，二季度开始线下门店消费料将全面回暖，线上高成长也将弥补部分线下损失。
　　单季业绩大幅回暖，全年业绩符合预期。周大生发布2019年快报，全年营收54.4亿元（yoy+11.7%），归母净利润9.89亿元（yoy+22.7%），基本符合预期。其中2019Q4单季营收/归母净利润yoy+22.6%/23.8%（VS 2019Q3yoy+0.2%/4.3%），增速大幅回升，主要由于：
　　1）基数走低。2018Q3/Q4基数波动较大，2019全年加盟商拿货更加谨慎，季度间波动较小。2）终端消费略回暖。参考社零数据，限额以上黄金珠宝零售额2019Q4降幅明显收窄，12月当月转正（+3.7%）。3）入网费上调。2019年10月底开始公司上调加盟商素金类产品入网费。
　　门店逆势扩张领先行业，预计未来两年仍是加盟快速扩店期。2019年末公司总门店数净增636家至4011家，领先行业；其中加盟/自营店净增660/-24至3733/278家，加盟模式是未来公司主要的线下扩张方式，品牌、产品、管理不断升级，预计未来两年终端门店数仍将保持快速扩张。
　　疫情影响偏短期，线上高成长弥补部分线下损失。以历史数据推算，预计春节假期及2月影响全年终端销售5%-10%。但婚庆场景珠宝需求偏刚性，疫情影响的需求并非消失而是延后，预计二季度开始线下门店消费将全面回暖。另外2019年公司线上收入同比增长43.2%至5亿元，在公司总收入中占比提升至9.2%，直播等新模式发力下，预计2020年电商业务仍将保持30%以上高增长。
　　风险因素：疫情对需求影响超预期；金价波动；加盟商开店不及预期。
　　投资建议：龙头份额提升主逻辑不变，金价上行环境下对终端消费无需过度悲观。周大生率先卡位低线市场，中长期品牌力建设和运营优化将推动单店产出稳步提升。鉴于疫情冲击，下调公司2020-2021年收入预测为60.3/69.5亿元（原预测为63.0/72.3亿元），归母净利润预测为11.3/13.3亿元（原预测为11.8/14.0亿元）。给予公司2020年15xPE估值，目标价23.2元，维持“买入”评级。