中信证券-天虹股份-002419-2019年业绩快报点评：业绩低于预期，短期扰动不改中长期成长性-200302

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　　开店提速、老门店续签提租、暖冬等因素导致业绩低于预期。公司强适应性、新零售实践、公司治理三大优势不变，疫情期间加速线上化转型成效初显，短期扰动不改中长期成长性。
　　业绩低于预期。公司发布业绩快报，2019年公司实现营业收入/归属净利润分别为193.9亿/8.6亿元，同比+1.3%/-5.0%；2019Q4，公司营业收入/归属净利润分别为53.3亿/2.1亿元，同比+0.3%/-10.4%。剔除地产业务影响，2019年营业收入/利润总额分别同比+1.2%/-9.6%，其中2019Q4营业收入/利润总额分别同比+1.4%/-11.2%。
　　开店提速、老门店续签提租、暖冬为业绩低于预期主因。2019年公司新开11家购物中心，开店费用对利润造成一定影响。2019年7家门店到期续约，为历史峰值（2019年之前每年0~3家门店到期），老门店提租增加租金费用。分业态看，预计超市增长良好，百货（尤其是高毛利高客单冬装）受暖冬影响较大。
　　疫情期间线上化转型提速，超市业务表现靓丽。百货：疫情冲击下线下百购门店客流量大幅下降，公司大力推广天虹百货到家，通过社交、直播等卖货，2月1日~2月3日天虹百货到家销售占比35%。超市：疫情期间公司90余家超市均保持营业，预计同店增长靓丽；到家业务需求增长迅猛，线上占比提升1倍以上。
　　三大核心竞争力“强适应性、新零售先锋、治理优秀”保障公司中长期成长性。公司门店覆盖一线城市至四线县市、核心商圈至社区城郊、十万平米大店至数平米无人值守便利店，文艺范儿至时尚和酷炫风格，门店定制、千店千面。公司为新零售实践先锋，已积累2200万会员，数字化已从自有生态走向开放，赋能永旺、屈臣氏等同业。管理团队年轻（平均年龄50岁）、稳定，激励到位（持股、超额分享等多层激励）。
　　风险因素：经济放缓消费疲软；主力区域竞争加剧；开店不达预期。
　　投资建议：考虑租金费用抬升和疫情冲击，下调19-21年营业收入预测为193.9亿/170.5亿/188.9亿元（原为196.0亿/199.1亿/209.1亿元），下调19-21年归属净利润预测为8.6亿/6.6亿/8.3亿元（原为9.6亿/10.8亿/12.3亿元），对应19-21年EPS分别为0.72元/0.55元/0.69元（原为0.80/0.90/1.03元），维持“买入”评级。