中信证券-芒果超媒-300413-2019年业绩快报点评：会员收入增幅超100％，中长期竞争优势不改-200302

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　　核心观点
　　根据公司公告，2019年公司实现（未经审计，下同）营收125.2亿元，同比增长29.6%。实现归母净利润11.6亿元，同比增长33.6%，符合预期。公司2020年内容储备丰富，带来较强业绩保障。我们长期看好互联网视频赛道的发展以及公司基于优质内容自制生态建立的竞争壁垒，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，会员业务收入增长超100%。根据公司业绩快报，2019年，公司实现（未经审计，下同）营收125.2亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润11.6亿元，同比增长33.6%，位于前期指引中值附近。根据公司披露，2019年芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.1亿元，同比增长44.6%，广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长，其中会员业务全年收入增幅超过100%。
　　多部优质内容表现不俗，2020年综艺&剧集内容储备值得期待。综艺方面，公司2019年四季度《明星大侦探5》《妻子的浪漫旅行3》等顶级IP综艺播放取得较好表现，驱动公司付费及广告业务强劲增长。2020Q1公司计划上线综艺项目《歌手・当打之年》《朋友请听好》《我们的乐队》等值得期待。剧集方面，根据云合数据，2020Q1公司独播剧《下一站是幸福》累计有效播放量约7.4亿次，2月累计有效播放市占率达1.07%，全网排名第8，近期独播剧《时光与你都很甜》等表现良好。2020年公司综艺及剧集内容储备均在40档左右，我们认为，公司自制内容持续布局趋势不改，2020年有望迎来自制剧矩阵式输出，驱动公司营收和利润端继续保持增长。
　　预计付费会员规模将维持较高增长，公司中长期竞争核心优势不变。受疫情影响，短期内公司部分综艺等内容制作及排播有所推迟，导致广告收入有所递延，但预计对全年影响有限；同时，春节期间在线娱乐流量激增，芒果会员大幅增长，预计全年会员收入有望维持较高增长。长期来看，竞争趋缓、ARPU提升、内容成本占比下滑等积极因素将驱动行业良性发展，而芒果优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系等基因将持续巩固公司的核心竞争壁垒，进一步推动公司中长期稳健发展。
　　风险因素：疫情对电视剧、综艺制作排播影响超预期风险；限售股解禁对股价短期冲击风险；市场竞争加剧风险；内容项目波动风险；人才流失风险。
　　投资建议：根据业绩快报，我们略调整2019-21年EPS预测为0.66/0.86/ 1.03元（前值为0.67/0.86/1.03元），当前股价对应2019-21年PE为67/51/43倍。基于对互联网视频赛道以及公司核心优势看好，我们维持“买入”评级。