华创证券-微博-WB.US-2019年Q4季报点评：流量的货币化持续承压，广场化社交媒体价值已经触底-200302

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　　事项：
　　微博发布了2019年第四季度财报。微博2019年第四季度净营收4.681亿美元，同比下降3%（低于业绩指引下限约2%，略低于市场一致预期0.2%）；Non-GAAP净利润为1.765亿美元，同比下降4%，Non-GAAP净利率38%，同比下降0.4个点。微博2019年全年净营收17.7亿美元，较上年度增长3%；归属于微博的净利润4.947亿美元，Non-GAAP净利润为6.375亿美元，Non-GAAP净利率36%。
　　评论：
　　营收与利润明显受到广告宏观经济下行的压力，叠加疫情影响，2020年一季度营收指引持续低迷。从营收上来看，微博整体收入仍然受到广告宏观经济下行的压力，19Q4营收出现了上市以来首次负增长。
　　从广告业务结构来看，品牌价值受到KA客户承认，但是SME受制于整体供需水平和微博第三方代理机制，较大滑落。2019年Q4ＫＡ广告收入占比47%，推算在7.3亿左右，2019年Q4中小企业广告收入占比降至44%，中小企业收入自去年三季度以来增速持续放缓，推算2019年全年收入7.06亿，同比增长4%。长期来看，微博广告盈利潜力仍旧，由于独特属性，从ARPU角度来看，仍然落后于Facebook和腾讯等社交网络。同时微博的整体CPM目前处于同行业最低水平，管理层业绩电话会表示，2020年将把重心放在优化广告库存和整合第三方广告代理制度方面，料将迎来边际改善。
　　疫情之下，用户规模和流量显著增长，再次印证广场化社交媒体的独特属性与高壁垒。但受制于2020年Q1整体广告市场的低迷，尤其是中小广告主需求的因为紧张的资金流而缩减广告预算，巨大的流量短期难以变现。春节期间，微博用户时长与流量皆呈现翻倍增长，但短期变现无法提振。
　　“绿洲”用户发展良好，2020年商业化有望为微博收入带来新的驱动。绿洲19年9月开始内测，11月正式上线，截止2020年１月ＭＡＵ超过千万，ＤＡＵ增长明显。有效补足了微博垂直领域发展不足的短板。
　　盈利预测、估值及投资评级。受益于微博媒体的独特性，广场社交龙头的护城河较高，同时绿洲的发布将进一步提升垂直领域ＫＯＬ的网络效应，但是考虑到2020年疫情对整体广告行业影响，叠加SME中小广告的去库存竞争加剧，我们调整公司2020-2021年营业收入分别为18.9亿美元/20.6亿美元，对应EPS2.7美元/3.2美元（前值3.83美元/4.92美元），参考行业可比公司估值，调整目标价为54美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：互联网增速下滑、信息流广告竞争、用户增长不及预期。