天风证券-博世科-300422-短期消杀提升业绩弹性，长期运营资产改善现金流-200303

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　　博世科：从工业水处理向综合环境服务提供商发展
　　博世科成立于1999年，2015年在深圳交易所创业板上市，公司以高浓度有机废水前端控制和末端治理业务起家，在生物厌氧技术、高级氧化技术、中水回用技术等方面的技术处于业内较高水平。上市以来，公司积极拓展业务板块，目前已形成工业环境治理、城乡环境提升、土壤环境修复、固废处置与新能源开发、环境服务业、智慧环卫等环保全领域布局。
　　短期来看，污水消杀一站式服务提升业绩弹性
　　公司2月28日公告，修改《公司章程》并增加经营范围“消毒产品生产及销售”。同时，官网披露承建广西多家医院的污水处理消杀系统改扩建工程。公司参与建设广西区内首家“小汤山”医院――自治区人民医院邕武医院污水处理系统改扩建工程，主要包括临时负压病房区污水处理工程、原有污水站消杀应急处理工程的建设。根据公司披露公告信息，100吨/日-1000吨/日的配套设备对应投资金额大约为300万元-1500万。公司利用自身的技术和设备生产优势，紧抓省内的客户需求，创造业绩增长弹性。未来随着疫情减退，业务有望扩展到省外市场。
　　中长期来看，运营资产规模增长，期待现金流逐步改善
　　相较于订单规模而言，市场更加关注公司现金流改善。从2018年年报来看，经营净现金流已有改善。随着运营资产的规模增加，以及公司对PPP项目的调整策略，未来公司的经营性现金流将持续改善。
　　公开增发缓解负债率，流动性改善降低企业融资成本
　　公开增发方案披露发行股份数量不超过7,000万股，增发完成后，以公司2019年3月末财务状况为基础，按募集资金总额71,000万元进行测算（暂不考虑发行费用），将降低公司的负债率5-6个点，缓解财务成本压力。
　　环保行业具有较强的投资属性，是以投资性现金流支出拉动经营业绩增长，通过经营性现金流流入实现投资回报。预计疫情过后恢复生产，市场将持续保持流动性宽松的环境，有利于企业降低融资成本，释放业绩弹性。
　　盈利预测及投资建议
　　充足的在手订单将保障公司未来业绩，公司运营业务占比提升会带来现金流改善，融资环境宽松有利于企业降低财务成本。预计公司19-21年将实现净利润2.85亿、3.86亿元和5.06亿元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍，估值明显低于同行业公司，保守估计公司2019年业绩对应估值PE可达25倍，目标价20元，给予“买入”评级。
　　风险提示：工程订单低于预期；市场流动性下降；经营净现金流恶化；应收账款风险。