华创证券-鹏辉能源-300438-2019年业绩快报点评：资产减值较大2020年轻装上阵，动力电池和TWS耳机电池有望高速增长-200303

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　　事项：
　　公司2019年营收增长28.99%，因计提减值金额较大业绩下滑24.7%，符合市场和我们的预期。公司发布业绩快报，2019年营收33.13亿，同比增长28.99%，归母净利润1.99亿，同比下降24.70%，公司利润下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备，对存货及其他资产计提减值准备，合计计提约1.4亿元。若剔除减值的影响，2019年业绩约为3.4亿元。公司此前1月23日公告，预计2019年归母净利润1.91-2.25亿元，实际业绩与业绩预告区间一致，符合市场预期。
　　评论：
　　动力电池作为上汽通用五菱主要供应商，出货量预计将高速增长。公司从2018年开始为上汽通用五菱配套电池，目前已是其主力供应商，出货快速增长。根据真锂研究数据，2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11，主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。今年上汽通用五菱推出多款车型，鹏辉能源配套其多款乘用车和五菱荣光电动版，单车带电量也有明显提升，我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2-3GWh。公司现有3.2GWh方形电池和1.1GWh软包电池产能，拟发行可转债募集资金不超过8.9亿元，新增2GWh电池产能。目前鹏辉能源与东风、奇瑞等客户的合作持续推进，并和广汽新能源共同开发推进6C超级快充、长续航里程及48V启停等技术和项目，我们预计鹏辉动力电池出货量和市场份额将持续快速增长。
　　TWS耳机电池需求爆发销量高速增长，储能电池业务潜力巨大。全球TWS耳机渗透率正快速提升，根据CounterPoint数据，2019年全球TWS耳机出货1.29亿套，CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿套，2019-2022年复合增长将达到80%。鹏辉能源已为JBL、佳禾智能等企业供货，去年出货预计1000万只以上，公司也在积极推进与小米、华为、三星等客户的合作，我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到3000-4000万只。我国储能市场持续爆发，2019年底电化学储能装机达1.59GW，较2018年增长48%，5G基站的快速建设预计将提升通信储能需求。鹏辉能源与铁塔公司等通信行业大客户建立稳定合作关系，预计储能电池业务也将持续快速增长。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于去年公司资产减值金额较大，我们调整公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为1.99、4.74、5.98亿（此前预测值为3.58、4.74、5.98亿），同比增速为-25%、138%、26%，EPS为0.71、1.69、2.13元，考虑到公司动力电池和TWS耳机电池的高成长性，维持目标价32元，对应2020年19倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。