华泰证券-亿纬锂能-300014-19年同比大增，动力消费均望改善-200303

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　　19年业绩同比大增，看好公司动力和消费电池持续改善
　　19年公司实现营收64.12亿元，同比+ 47.35%；归母净利润15.15亿元，同比+ 165.42%，位于业绩预告区间内，但略低于我们此前预期，我们认为主要系19Q4ETC业务以及麦克韦尔投资收益下滑。我们认为20年公司业绩的增长主要源于动力电池的持续改善以及新增放量的TWS耳机电池。我们预计20-21年EPS分别为2.31元、2.86元，给予公司20年合理PE区间37-40倍，对应目标价85.47-92.4元，维持“买入”评级。
　　ETC和子公司麦克韦尔是19Q4业绩环比下滑的主要原因
　　分季度来看，19Q4公司实现收入18.35亿，同比+36.71%，环比-10.38%，归母净利润3.57亿，同比+85.94%，环比-45.74%。我们认为公司19Q4收入环比下滑主要系ETC电源方案收入下滑。根据公司调研纪要，19Q3是国内ETC抢装高峰，公司ETC电源量价齐升，而19Q4行业需求回归正常，公司的ETC电源价格也回归正常。子公司麦克韦尔的投资收益环比下滑也有影响。根据公司调研纪要，麦克韦尔19Q4上市费用和股权激励费用的计提影响当季盈利。
　　19年国内动力电池装机排名提升，20年软包和铁锂电池均有望改善
　　根据GGII数据，19年公司动力电池装机量1.84GWh，同比+42.64%，国内市占率2.9%，同比增0.5pct。我们预计20年公司的磷酸铁锂电池装机量有望跟随国内新能源车销量增长继续增长。根据公司调研纪要，公司现有软包三元电池产能3GWh，19Q4开始给戴姆勒批量交付，公司预计20年戴姆勒至少贡献20亿收入。给现代-起亚准备的6GWh产能公司预计20年年中投产，21年开始批量交付。我们预计20年随着公司软包三元产能利用率提升，成本将下降，盈利将改善。
　　TWS耳机电池有望贡献较大的业绩增量
　　根据公司调研纪要，公司的金豆电池具备自主知识产权，且绕开了Varta的专利方案。目前产能为400万只/月，且产能在持续爬坡。目前公司主要客户为三星，公司的85mah产品已经用于三星最新一代TWS耳机产品Galaxy buds+上。公司预计三星20年的需求量至少5000万只，单只价格13-15元。公司也在跟其他国内国际大客户积极接触认证，我们预计实际出货量和盈利有望超预期。
　　看好公司动力和消费电池持续改善
　　此前我们对ETC业务的预测偏乐观，对TWS耳机电池的盈利预测偏保守，我们调整公司20-21年EPS分别为2.31元、2.86元（之前预测为2.11元、2.68元），考虑公司主业后续边际改善幅度大，也将成为公司主要看点，我们将此前的分部估值调整为整体的PE估值，参考可比公司20年平均PE38倍，给予公司20年合理PE区间37-40倍，对应目标价85.47-92.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：TWS耳机电池盈利不及预期，动力电池业绩不达预期。