西部证券-志邦家居-603801-2019年业绩快报点评：业绩超预期，大宗、衣柜业务持续放量-200303

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　　核心结论
　　业绩超预期，Q4收入增速环比继续提升。志邦家居日前披露2019年业绩快报，全年实现营收29.66亿元，同比增长21.92%；归母净利润3.31亿元，同比增长21.30%，高于西部预测的3.1亿元；其中，单四季度实现营业收入10.08亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长41.2%。四季度业绩超我们预期，公司单季度收入增速继续提升。
　　大宗业务和衣柜产品成为业绩增长新动力。公司经销渠道稳健增长，大宗业务和衣柜品类逐渐成为公司增长新动力。其中前三季度大宗业务营收3.39亿，同比增长35%，公司在大宗业务渠道拓展较早，目前保持高增长，充分享受房地产精装房政策红利。三季度末衣柜业务占营收比重达到24%，在橱柜业务增速放缓背景下，成为新的增长驱动力，衣柜业务处于高速增长期。我们认为四季度业绩超预期，主要是由于公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构较为顺畅，因而大宗业务、衣柜业务表现好于预期。
　　股权激励绑定员工利益，充分激发活力。公司9月以来前后发布两次股权激励计划，对5名高管及212名中层管理者授予限制性股票，业绩考核目标为：以2018年业绩为基数，2020-2021年收入和净利润增速均不低于24%/40%。股票激励计划彰显公司发展信心，将充分调动广大员工积极性。
　　投资建议：竣工回暖逻辑在四季度已经得到充分验证，我们看好2020年竣工持续回暖下公司大宗业务的持续高增长。鉴于四季度营收和盈利好于预期，同时我们继续看好2020年公司产品结构持续完善、大宗业务高增，上调公司19-21年营收至29.7/34.9/40.1亿元，同比增长21.9%/17.5%/15.1%，实现归属于母公司净利润3.3/3.9/4.5亿元，同比增长21.3%/18.4%/14.9%，当前股价分别对应20-21年13.3/11.6倍PE，具备较深的低估值护城河，维持增持评级。
　　风险提示：房地产调控风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险