川财证券-金科股份-000656-业绩高增超预期，成长之势马不停蹄-200303

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　　事件：
　　公司发布业绩快报，2019年实现营业收入677.7亿元，同比增长64.36%；实现归属于上市公司股东的净利润56.8亿元，同比增长46.06%；基本每股收益1.05元，同比增长45.83%。
　　点评：
　　业绩、销售双高增，持续释放可期
　　公司2019年营业收入及归母净利润分别增长64.36%、46.06%，均高于wind一致预期。业绩超预期高增主要源于报告期内交房规模及整体销售毛利增加所致。截至2019年末，公司预收账款达1146.9亿元，同比增长50.37%，覆盖2019年营收约1.7倍，未来业绩有望持续释放。根据克而瑞数据，公司2019年实现销售金额（全口径）1803.4亿元，同比增长52%，位居榜单第17位。
　　疫情影响下短期销量下行难掩全年弹性依旧
　　为配合疫情防控工作，节后多地售楼处均处于关闭状态，人流冻结带来全行业商品房成交迅速转冷。据克而瑞数据，金科股份2020年1-2月实现累计销售金额121亿元，同比-21%；实现权益销售金额100.3亿元，权益比达83%，居主流房企前列。考虑到公司近几年拿地积极，截至2019H1可售面积约5600万平方米。我们认为公司具备丰厚的土储、快周转的模式、适销对路的产品及城市深耕等多维优势，短期销量下行难掩全年弹性依旧，销售规模维持增长态势可期。
　　杠杆可控，融资渠道畅通
　　报告期末，公司资产负债率83.78%，同比基本持平；扣除预收款项后资产负债率48.12%，同比下降2.44个百分点。截至2019Q3公司净负债率144.3%。融资方面，公司于2020年2月成功发行23亿元的公司债券。其中，品种一发行规模19亿元，票面利率6.0%；品种二发行规模4亿元，票面利率6.3%，融资成本较2019年有所下行。我们认为随着公司销售回款能力提升、融资渠道畅通叠加融资成本改善，杠杆可控的同时，有望实现由外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转变。
　　员工持股计划稳步推进，多维立体激励机制提效降本
　　截至2020年2月20日，公司员工持股计划一期已通过“国信证券金科股份卓越共赢员工持股1号单一资产管理计划”以集中竞价方式累计买入金科股份股票共计约5152.4万股,占公司总股本的0.96%，成交均价6.58元/股。本次持股计划规定：若2019-2022年任一考核年度的归母净利润较2018年净利润的增长率不少于30%、60%、90%和110%，相当于不低于50.5亿元、62.2亿元、73.8亿元和81.6亿元，对应年份同比增速不低于30.0%、23.1%、18.8%和10.5%，则下一年度按该考核年度净利润的3.5%提取专项基金作为本计划资金来源。2019年超额完成这一考核指标。考虑到公司于2015年设立的股权激励计划及项目跟投均实现较理想的激励效果，业绩实现大幅提升。未来多元化的激励机制有助于进一步调动员工积极性、提升执行力、增强凝聚力，为公司发展再攀新高保驾护航。
　　投资建议：
　　金科股份在2018年销售金额突破千亿大关后，2019年延续高增势头。逆势拿地力度不减、丰厚土储持续释放、强激励提效降本，未来销量规模再上新台阶可期。公司在夯实主业的同时，积极进行物业管理、科技产业、新能源等多元化业务的拓展，与主营业务形成协同效应。通过销售回款能力的提升及多元化融资渠道的拓宽，杠杆可控，有望实现外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转换。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.35、1.62元/股，相对当前股价PE为7.1、5.6、4.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资金端超预期收紧，调控政策边际改善不达预期，疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等。