东吴证券-固收深度报告：宿迁市城投平台梳理与比较-200303

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　　报告摘要
　　宿迁市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低，而宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水平，宿迁市不同评级的城投债之间利差较大，AAA和AA+的城投债收益率有相对充足的下行空间，具有一定配置价值。我们对宿迁市及下辖区县的经济财政、债务状况进行对比，梳理宿迁市12家城投平台的地位、层级、风险特征，以及对外担保、授信、在建项目情况等，通过对宿迁市本级及其区县当地财政情况以及各城投平台各自营收、债务等情况的梳理来帮助投资者选择优质城投平台。
　　区域特征：宿迁市位于江苏省北部，处于徐州、淮安、连云港的中心地带，地处陇海经济带、沿海经济带、沿江经济带交叉辐射区，西部与安徽省接壤。宿迁市下辖宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县，全市总面积8555平方千米，18年末常住人口492.59万人。以有机食品饮料、纺织服装、机电装备、家居制造、功能材料为五大主导产业。广义债务规模（地方债+城投有息负债）接近1300亿。
　　经济与财政：18年宿迁市GDP为2750.52亿，位居江苏最后一位。18年名义GDP增速为6.8%；人均GDP为5.59万元。18年一般公共预算收入212.6亿，同比增长3.1%；其中税收178.58亿，占比84%；一般公共预算支出505.75亿，同比增长16.6%，财政自给率为42.04%。政府性基金收入205.54亿，同比增长54.8%。
　　债务情况：18年末宿迁市地方债务余额570.37亿元，地方债务余额/GDP为20.74%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量，宿迁市广义债务规模（地方债+城投有息负债）不足1300亿，（地方政府债余额+城投有息债务）/GDP为45.92%，处于全国中下游水平。从存量债券类型看，企业债余额占比最高，达55.9%，从城投平台总规模来看，在100-200亿区间数量最多，达到7家，宿迁市存量债券余额最多的城投公司为宿迁市经济开发总公司，存量债券为95.5亿。
　　利差情况：以宿迁市城投债的发行规模为权重计算各类宿迁城投债的加权平均收益率，并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较，发现宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债收益率的一般水平。如今我国城投债受到广大投资者的青睐，AAA级、AA+级和AA级城投债之间的利差空间已经被压缩得非常狭窄，若将资质下沉到AA-级则风险较高，而宿迁市平台发行的不同评级的城投债之间利差较大。
　　宿迁市本级、区县12家城投平台梳理。涉及存续债券67只，债券余额412.27亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理，以利于把握和筛选核心城投平台。
　　宿迁市各城投平台财务分析梳理。宿迁市各城投平台对外担保、银行授信、政府补助、在建项目规模尚需资金等情况进行梳理与对比。
　　风险提示：宏观经济整体下行时，财政收入增速下行压力加大，注意宏观经济波动造成的系统性风险和各地方政府的债务压力。