中泰证券-水星家纺-603365-员工持股稳步推进，彰显公司发展信心-200303

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　　投资要点
　　公司发布第二期员工持股计划，购买不超过100万股股票（占当前总股本的0.37%），拟筹集资金总额不超过1650万元，本期员工持股计划实施后，公司全部有效的员工持股计划累计不超过公司股本总额的10%。本次员工持股计划参与人数不超过75人，主要覆盖公司及下属公司的核心骨干员工或关键岗位员工，不包括董事、监事和高管。
　　回购股份用于员工持股计划，彰显公司发展信心。2019年9月18日公司发布公告拟用自有资金6000万-1亿元，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币26元/股，用于员工持股计划。截止2020年2月28日，公司累计回购322.83万股，占公司总股本的1.21%，成交最高价为16.92元/股，成交最低价为13.28元/股，支付的总金额为5125.44万元。
　　二期持股计划持续推进，深度绑定核心骨干利益。2019年11月15日公司发布第一期员工持股计划，筹集资金总额不超过3400万元，涉及股票数量不超过200万股，约占公司总股本的0.75%。此次开展第二期员工持股计划，一方面公司建立长效激励机制，有利于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定，保障公司中长期健康发展；另一方面，也可在短期终端需求承压的情况下，提振团队士气。
　　短期需求受疫情冲击，中长期发展趋势不变。从需求端看，短期疫情冲击影响终端需，但公司电商占比较高（约35%），有望减轻线下门店关闭带来的负面影响。同时家纺作为房地产后周期板块，住宅竣工面积的增长会刺激家纺消费需求。2019Q4住宅当月竣工面积恢复正增长，2020H2家纺需求有望提升。中长期看，三四线城市消费升级趋势明显，在消费品牌化的过程中，流量向头部集中。公司作为高性价比的头部家纺品牌，有望受益集中度提升趋势。
　　盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头，性价比优势突出。而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军，渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看，公司电商渠道优势保持，叠加线下渠道不断下沉，未来公司在行业集中提升趋势下，有望实现市占率的不断提升。考虑到Q1受疫情影响，终端销售承压，调整2019/20/21年归母净利润至3.28/3.57/4.24亿元（原为3.28/3.81/4.41亿元），增速分别为15%/8.79%/18.94%，EPS分别为1.23/1.34/1.59元，现价对应估值分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；加盟业务拓展不及预期；电商增速或毛利率不及预期；行业竞争加剧。