山西证券-事件点评：降息难挽美股颓势，防疫能力将成权益市场关键胜负手-200304

《山西证券-事件点评：降息难挽美股颓势，防疫能力将成权益市场关键胜负手-200304（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-事件点评：降息难挽美股颓势，防疫能力将成权益市场关键胜负手-200304（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件回顾：
　　北京时间3月3日消息，美联储将基准利率下调50个基点；将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。美联储表示，降息的理由是因为病毒构成了不断变化的风险。美联储主席鲍威尔：降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。
　　美股已进入强弩之末，降息难扭转美股颓势：
　　我们认为降息之下全球资产迎来短期流动性回补，美股可能出现DCF分母端修复的反弹，但是从中期来看我们认为美股超长牛市已经终结，美联储降息无法持续扭转美股颓势。
　　首先，美国在大选年疫情应对方案表现较差，当前检测能力十分有限，无法做到应检尽检、应治尽治，预计疫情在美国爆发的可能性较大。美国选择“中国方案”目前来看不太现实，当前疫情已经在美国出现社区传染的迹象，造成疫情在美国大流行的概率较高。如果美国采取中国式“停工停学”，美国经济将遭受重大打击，分子端对美股的影响更为严重。无论美国做出哪种选择，经济都将受到显著冲击。考虑到美股估值位于历史高位，尽管有降息维稳但我们预计降息很难对冲分子端的快速下滑。
　　其次，不考虑疫情的影响，美国经济自身已经开始出现放缓的征兆，消费、投资、进出口都在2019年4季度和2020年前两个月出现显著的疲态，经济对于特朗普前期推动的减税、降息已经充分反应。
　　再次，我们也可以看到今年1季度美股EPS增速出现了显著放缓的迹象，多数公司公告说明是受疫情在中国的爆发影响，当前叠加美国疫情扩散预计美股EPS增速会大幅下滑，甚至出现负增长的情况。
　　此外，从历史的角度上来看，在低通胀的背景下美国降息周期的开启往往预示着衰退的来临，历史经验表明美股大概率进入中短期的下行周期。美股的长上行周期多数是始于降息终于降息。
　　同时，从债务周期的角度来看美国目前负债规模突破23万亿大关，已经超过美国GDP的105%，从传统模型来看将公共债务推高至国内生产总值的90%以上往往预示着较大的风险来临，而美国国债1-10收益率近期倒挂也似乎预示着这一风险的到来。
　　最后，我们再考虑一下极端情况，如果美国疫情未得到控制经济大幅下行、桑德斯在大选之中获胜大幅提高公司税率，那么我们认为可能美股将迎来一个较长的下行周期了。
　　降息周期中黄金配置依然必不可少：
　　我们首次在2018年四季度提出战略性配置黄金，一方面是考虑到中美贸易纠纷愈演愈烈，另一方面是考虑到特朗普激进的减税政策+大幅财政支出+特朗普干预美联储的可能。此外，我们在2018年就观察到美国债务快速堆积所导致美国债务周期加速赶顶的现象。当前全球负收益债券再创记录，传统的货币体系或逐渐走向终结，持续对黄金的战略性配置至关重要，一方面可以在全球“大水漫灌”的大背景下对冲通胀，另一方面可以对冲在民粹主义升温、逆全球化的背景下频发的黑天鹅事件。当下，我们继续坚定看好黄金的战略性配置价值。
　　人民币资产或成避险天堂，防疫能力成为权益市场关键胜负手：
　　在美联储宣布降息后，离岸人民币兑美元汇率大幅升值，我们认为市场已经很清晰认识到人民币资产将成为目前市场上难得的避险天堂。
　　中国当前对疫情的控制力度和能力是要强于全球绝大多数经济体的，截止3月3日，中国疫情新增人数已经显著小于海外其他国家新增人数，如果不考虑湖北，我国疫情基本已经得到了有效控制。我们判断中国将成为首先从这场疫情中恢复的经济体。对照之下，部分发达国家，如美国、韩国、意大利在本次疫情应对能力极差，疫情在上述地区长期流行概率较高，对经济的冲击时间将更长。
　　总体来看，全球资产，尤其是权益类资产整体规模可能在中短期形成缩水的局势，但是相比之下我国权益类市场在维持当前流动性的背景下比较优势更强，受到的冲击将较小。按照钟南山院士4月疫情基本结束的推断我们认为在当前“泥沙俱下”的环境下A股的比较优势凸显，ROE下行幅度有限、估值位于低位、央行提供流动性意愿较强，全球主要国家中暂时我们没有找到可以同时具备这三个条件的市场。
　　而其中，最难能可贵的因素是ROE有底，因此我们认为我国疫情的控制能力将成为A股的胜负手，在全球权益浪潮褪去的当下A股虽受冲击但终会脱颖而出，傲雪独开。
　　策略建议：
　　综上所述，我们认为美股超长牛市大概率将被疫情终结，建议投资者大幅降低美股配置比例，因中概股基本面与美国经济的相关性较小且中概股因其业务以人民币结算，存在汇率天然对冲功能，可以对部分估值较低、后续增长强劲的中概股进行战略性配置。
　　同时我们继续在较长的时间维度下战略性看多黄金，黄金以及黄金板块配置价值继续上升。
　　我国对疫情的防控能力成为了权益市场的关键胜负手，给予A股ROE下行有底稀缺因素，叠加估值位于低位、央行提供流动性意愿强两大王牌，A股有望引领全球资本市场。我们看好A股投资价值，建议把握A股市场情绪带来的机会。