华泰期货-聚烯烃专题：高库存下的聚烯烃供给展望-200303

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　　报告摘要：
　　1、新增产能方面：一季度来看，新增产能大概率仅为浙江石化和恒力二期；山西焦煤和扬子石化虽有1季度投产预期，但现在进展尚不明确。故乐观情况，一季度新增产能PE、PP分别为118万吨和130万吨，单季度产能增速已经明显高于往年，前期投产的浙江石化和恒力二期现在已经稳定生产，再加上可能投产的扬子石化和山西焦煤，新增产能对供给端的压力较为明显。
　　2、存量装置方面：PE、PP产能损失于2月明显增大。步入3月后，随着下游逐步复产和物流的跟进，以及石化库存的好转，上游负荷再度增加，并且按照目前披露的信息，目前检修计划也较为有限，所以产量将会较2月出现显著激增，目前来看，悲观情况下预计3月PE、PP产量分别为175.43万吨和216.12万吨。
　　3、库存方面：近期石化库存大体分为三个阶段：第一阶段为春节期间至2月中，春节期间惯例累库，春节后前两周，石化因为下游在疫情背景下复工不足继续积压至绝对高位，此间盘面现货价格持续承压；第二阶段为2月中至2月下，随着下游复产和物流的好转，刚需带动石化去库，之后盘面上行，盘面与库存联动，价格企稳，石化快速转移；第三阶段为近期，转移至中下游的库存尚未完全消化，后续去库动力短期走弱，供给端负荷提升后，石化再度累积。
　　4、结论：总的来说供应端3月总体将会有显著增量，虽然标品生产比例略有下调，但是对相对不多的检修和逐步稳定释放的新增产能而言仍显得杯水车薪，如果下游需求跟进不足，库存去化很可能在透支中下游补库需求后，再度放缓，从而对聚烯烃价格短期带来负面压力。