华创证券-爱奇艺-IQ.US-2019年四季报及全年财报点评：点映模式拉动ARPU持续向好，进军短视频进一步完善全业务布局-200303

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　　事项：
　　公司公告2019年Q4和全年财报，2019年全年实现营收290亿元（调整后YoY+16%），净亏损(Non-GAAP)103亿元，去年同期亏损91亿元(YoY+13%)。摊薄后每股亏损14.14元。Q4季度内容成本占收比减少至76.0% （Q383.8%）。在第四季度末，爱奇艺的订阅会员规模达到1.069亿，98.9%为付费会员，订阅会员规模同比增长22%。
　　2020年第一季度的业绩指引：预计总收入介于71亿元人民币（约合10.2亿美元）和75.2亿元人民币（约合10.8亿美元）之间，同比增长在2%和8%之间（该展望只代表基于当前情况的初步预测，不排除今后有调整的可能）。
　　评论：
　　会员规模与收入强劲增长，会员收入连续六个季度超过广告收入，占收比接近50%，Q4推出的超前点映模式效果良好，有效拉动会员ARPU持续提升。截止2019年Q4，爱奇艺会员收入已经连续七个季度超过广告收入，成为爱奇艺目前第一大收入来源（广告2019Q4占收比25%。付费会员ARPU值达到12.4元（VS 19Q3，11.8元），环比上升，主要得益于《庆余年》等一系列受欢迎的电视剧的发行，以及Q4成功试水头部剧集超前点映模式。
　　疫情拉动下，整体线上视频规模与播放量春节期间增速迅猛，看好2020年全年有望实现较高增长。根据QM数据显示，春节期间爱奇艺用户DAU与时长双增长，用户DAU净增3000万，远超其他竞争对手，芒果TV、优酷视频分别为1500万和1200万，腾讯视频970万。时长净增方面，爱奇艺春节一周内时长净增2.7亿小时，长视频中排名第一。
　　成本有望持续下降，长视频成本侧竞争格局持续向好。2019年第四季度爱奇艺内容成本57亿元，同比下降12.3%，占收入比重相比第三季度83.8%下降至76.0%，未来占比有望持续下降。
　　中长短视频多样布局成效显著，公司全业务布局有望长期受益。公司上线测试短视频应用随刻，随刻可分发爱奇艺视频从而摊薄内容成本。随刻定位类似YouTube的综合视频，进一步补充公司全业务布局。
　　账上现金充裕，为日后成本采买打下良好基础。截至2019年12月31日，爱奇艺持有现金、现金等价物、限定用途现金和短期投资共计115亿元人民币，同比增加30%。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到会员规模及收入仍有望维持强劲增长，同时内容成本持续迎来改善拐点，我们维持预测公司2020-2021年营业收入406.4亿元/480亿元，采用P/S估值法，对应P/S：2.8/2.4，维持目标价26美元，当前价格22.4美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济承压、成本占收加剧、政策变化。